海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中國建築(601668)
事件： 公司 2019 年前三季度實現營業收入 9735.99 億元，同增 15.83%；實現歸母淨利潤 299.80 億元，同增 9.82%。
Q3 基建、 房地產收入環比加速， 整體歸母淨利潤提速。 分業務看， 房建業務營收 6018 億元，同增 15.3%， 環比放緩 3.4 個 pct； 基建業務營收 2208 億元，同增 14.3%，環比加速 3.1個 pct； 房地產業務營收 1450億元，同增 22.8%，環比加速 5.6 個 pct。分單季度看， 19Q1、 Q2、 Q3 營收分別增長 10.15%、21.67%、 14.55%； 歸母淨利潤分別增長 8.76%、 4.16%、 18.50%， 我們認為 Q3 加速主要是高毛利率的房地產業務加速以及上半年少數股東損益增加較多。 分區域看，境內業務營收 9097.99 億元，同增 16.13%， 海外業務實現營業收入 638 億元，同比增長 11.8%。
淨利率基本持平， 現金流出增加，負債率明顯下降。 毛利率同比微降 0.1 個pct 至 10.4%，其中房建毛利率 5.5%，同比降低 0.4 個 pct；基建業務毛利率7.9%，同比降低 0.5 個 pct；地產業務毛利率 32.0%，同比降低 0.5 個 pct。期間費用率上升 0.06 個 pct，為 3.59%(含研發費用)，其中銷售費用率提升0.02 個 pct 至 0.30%，管理費用率降低 0.03 個 pct 至 1.92%，財務費用率下降 0.37 個 pct 至 0.78%，研發費用升高 0.44 個 pct 至 0.59%。 資產減值與信用減值損失合計為 6.59 億元，較上年同期減少 16.15 億元。公司銷售淨利率為 4.52%，同比上升 0.02 個 pct，但歸母淨利率同比下降 0.17 個 pct 至3.08%。 前三季度公司經營現金流為淨流出 1227.52 億元， 同比增加 296.93億元，主要是付款加速所致（收現比提升 12.55 個 pct 至 112.83%； 付現比提升 18.55 個 pct 至 121.06%）。 公司負債率下降 2.61 個 pct 至 76.02%。
1-9 月新簽訂單穩定增長， 地產銷售依舊強勁。 2019 年 1-9 月公司新簽訂單20388 億元，同比增長 9.0%，其中房建、基建、設計分別增長 17.2%、 -24.8%、-1.9%。分區域看，境內新籤合同同比增長 7.4%，境外新籤合同同比增長-8.8%。 2019 年 1-9 月地產業務合約銷售額 2699 億元，銷售面積 1568 萬平米，分別同增 30.4%、 16.2%，依舊強勁。
盈利預測與評級。 我們預計公司 19-20 年 EPS 分別為 1 和 1.11 元，作為行業龍頭，激勵機制較為完善，並且長期受益建築和地產行業集中度提升大趨勢，業績穩定性好；同時公司有望受益分拆上市， 給予 19 年 8-10 倍市盈率，合理價值區間 8-10 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。 宏觀經濟下滑風險、回款風險、 海外政治風險
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