華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
中國建築(601668)
事項：
中國建築發佈 2019 年三季報： 19Q1-Q3 公司累計實現營收 9735.99 億元，同比+15.83%，歸母淨利/扣非淨利各為 299.80 億元、 281.11 億元，同比+9.82%、+4.4%。 經營性現金流淨額-1066.75 億元，同比多流出 417.18 億元。
評論：
業績穩健增長，多項業務齊頭並進： 公司前三季度實現營收 9735.99 億元，同比+15.83%，歸母淨利 299.80 億，同比+9.82%。 淨利增速落後營收 6.01pp，我們認為主要系少數股東損益同比+33.69%至 140.74 億元所致。 分季度看，19Q1/Q2/Q3 營收增速各為+10.15%/+21.67%/+14.55%， 歸母淨利增速各為+8.76%/+4.16%/+18.50%， Q3 業績明顯提速； 分業務類型看， 公司多項業務齊頭並進， 增速均超 14%： ①房建工程實現營收 6018 億元， 同比+15.3%， 較19H1 放緩 3.4 個 pp； ②基礎設施實現營收 2208 億元，同比+14.3%，較 19H1提速 3.1 個 pp；③房地產板塊表現亮眼，收入同比+22.8%至 1450 億元，較 19H1提速 5.6 個 pp，我們認為可能與地產促銷加快回款有關；④勘察設計收入 64億元，同比+14.6%，增速較 19H1 下滑 16.7 個 pp。
新簽訂單同比增長 9.0%，基建降幅明顯縮窄： 公司前三季度累計新簽訂單 2.04萬億，同比+9.0%，其中 Q3 新籤 0.60 萬億，同比+16.84%， 單季新簽訂單明顯提速，我們認為主要系逆週期調節力度加大，基建逐漸復甦所致。 分業務板塊看： 1） 房建訂單穩健增長， 同比+17.1%至 1.40 萬億； 2） 基礎設施及勘察設計降幅收窄，新簽訂單各為 3219 億、 86 億元，同比-24.8%/-1.9%， 降幅較19H1 各收窄 12.6/7.2 個 pp； 3）房地產訂單繼續保持高增速， 合約銷售額同比+30.4%至 2699 億元。 公司在地產嚴控的政策下依舊保持收入和訂單的高增長，體現了較強的抗風險能力及調整能力。 海外方面， 公司新籤合同額（含房地產業務）1089 億元， 同比-6.8%， 主要系去年三季度承接多個特大海外項目。
Q3 毛利迎改善，資產負債率有效改善： 19Q1-Q3 公司毛利率同比微降 0.06個 pp 至 10.43%， 但較 19H1 提高 0.3 個 pp， Q3 單季毛利改善。 分業務看，僅勘察設計毛利提升 0.7 個 pp， 房建/基建/房地產同比各-0.4/-0.5/-0.5 個 pp 至5.5%/7.9%/32.0%。 期間費率較為平穩，同比+0.06 個 pp 至 3.59%， 其中銷售費率/管理費率/財務費率為 0.30%/2.51%/0.78%，同比+0.02/+0.41/-0.37 個 pp，其中管理費率提高主要系研發費用同比+357.6%至 57.75 億元，財務費率下降主要系往來折現減少，終止確認應收款項的保理手續費計入投資收益所致。 經營性現金流淨額-1066.75 億元，同比多流出 417.18 億元。另外， 公司降槓桿成效顯著， 資產負債率同比降 2.6 個 pp 至 76.0%。
盈利預測及評級： 我們維持預計 2019-2021 年公司 EPS 為 1.03、 1.14、 1.27元，計算 PE 為 5x、 5x、 4x。在基建預期較低的情況下，我們認為公司仍能保持複合兩位數增長，業績穩健，對應 2020 年合理估值 6 倍左右， 而目前僅 4.8 倍，給予 20%的空間， 目標價 6.5 元，維持“強推”評級。
風險提示：基建投資不達預期，地產調控超預期，海外拓展不達預期。
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