民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
华兰生物(002007)
一、事件概述
公司公布2019年三季报，2019年前三季度实现收入26.38亿元（+29.6%），归母净利润9.63亿元（+26.9%），扣非归母净利润8.9亿元（+31.3%）。
二、分析与判断
Q3疫苗超预期，血制品业务平稳。
Q3单季度收入12.4亿元，根据目前中检院的披露的华兰四价和三价流感疫苗批签发数据，预计Q3单季度疫苗收入5.4亿左右，疫苗收入超预期；血制品收入7亿元左右，与去年基本持平。预计前三季度实现血制品收入21亿左右，同比增长13%-14%。纯血制品业务的母公司报表显示，前三季度实现收入10.97亿元（-2%），毛利率57.1%，较去年同期下降6.3pp，血制品毛利率有所下降，预计与成本确认方式有关，公司采浆成本目前按照白蛋白投浆量来确认，前三季度免疫球蛋白和凝血因子投浆量不及白蛋白，导致吨浆收入有所下降，从而毛利率下降；预计同时采浆成本上升也有部分影响。
血制品景气度有望继续提升。
前三季度经营活动产生的现金流量净额7.60元（+0.6%)不及净利润；收入规模增加同时应收账款增加明显；主要是因为Q3疫苗单季度收入增加明显，疫苗账期比血制品要长，一般在3-6个月左右。三季报显示，公司存货进一步下降，周转率进一步提升。根据我们草根调研，目前公司白蛋白处于缺货状态，静丙销售状况良好，目前血制品生产企业和渠道库存处于正常偏低库存。中检院数据显示，截止1-9月份白蛋白批签发同比下降-1%，对应国内8%左右的需求，截至1-9月份静丙批签发同比下降-3%，对应终端10%+的需求，供需存在缺口，血制品景气度有望持续改善。
流感市场需求保持旺盛，流感疫苗有望继续保持增长。
中检院数据显示，3季度华兰四价流感疫苗批签发450万支，三价153万支左右，预计全年四价流感疫苗批签发800万支以上。根据草根调研数据，目前四价流感疫苗目前处于供不应求状态，预计明年继续保持需求旺盛。明年公司产能进一步释放，产能达到2500万支，即使有新进产能，考虑到四价流感疫苗需求旺盛，明年华兰四价疫苗也有望继续保持增长。
三、投资建议
我们预计公司2019年-2021年净利润14.39/16.76/18.67亿元，对应EPS1.03/1.20/1.34，对应当前股价PE为36/31/28倍，处于历史估值中枢偏上部分，但考虑到公司血制品行业龙头业绩稳定，血制品景气度持续改善，公司受益明显，流感市场需求保持旺盛，公司流感疫苗有望继续保持增长，可以享有一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
四、风险提示：
产品价格向下波动超预期，疫苗放量不及预期，安全性风险。
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