民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
光威復材(300699)
一、事件概述
10 月 28 日，公司發佈 2019 年三季報， 實現營業收入 13.09 億元，同比增加33.05%；實現歸母淨利潤 4.44 億元，同比提升 43.00%。
二、分析與判斷
Q3 營收增速加快， 毛利率水平提升
2019 年前三季度， 實現營業收入 13.09 億元，同比增加 33.05%， 主要系碳纖維和碳梁收入增加所致；實現歸母淨利潤 4.44 億元，同比提升 43.00%，接近業績預告 45%的上限。 單季度來看， Q3 實現營收 4.73 億元，同比增長 41.91%；實現歸母淨利潤 1.34 億元，同比增長 39.16%，三季度營收增速加快。 公司期間費用率為 16.70%，較去年同期下降 1.42pct。 實現毛利率 49.08%， 同比略微增加 0.84pct。報告期內， 公司預付賬款較期初大幅增長 103.69%， 主要系業務規模擴大采購額增加所致。
軍品訂單穩定增長， 航空碳纖維市場廣闊
公司軍品業務以航空碳纖維為主， 主要型號包括 T300、 T700、 T800、 M40J。 3 月19 日，公司全資子公司威海拓展簽訂兩個《武器裝備配套產品訂貨合同》，總金額為 9.27 億元，較 2018 年的 7.42 億元同比增長 25%。 目前批量供應的碳纖維產品保持及時穩定交付，我們預計 2019 全年軍品收入有望實現穩定增長。 現代飛行器正逐漸增加碳纖維材料的應用， 軍機上，美國 F-22 和 F-35 的復材使用量分別為 24%和 36%；民機中， C919 的復材使用量將達到 30%。 二代產品 T800 可實現主承力結構的碳纖維化， 公司是 T800 一條龍項目確定的唯一一家參與後續階段材料應用驗證的企業，未來市場空間廣闊。
風電碳梁為主要民品業務， 擬設新項目以滿足發展需求
公司民品業務包括風電碳梁、 沉浸料、複合材料等。 民品主要客戶為維斯塔斯，其是世界上唯一掌握大絲束碳梁工藝的公司。由於風機葉片長度越長能增加風能利用小時數，因此大絲束碳纖維的需求大幅提升。 公司擬於 2019 年 9 月在包頭投資建設低成本的大絲束碳纖維產品項目， 以滿足公司碳梁業務以及未來碳纖維在民用領域應用開發對低成本碳纖維的需求。
三、 投資建議
公司以軍品碳纖維為主，並實現民品風電碳梁高速增長，我們看好公司未來發展。預計公司 2019～2021 年 EPS 分別為 0.98、 1.20 和 1.45 元，對應 PE 為 42X、35X 和 29X， 可比公司平均估值 72X，給予“推薦”評級。
四、風險提示
1、軍品訂單不達預期； 2、 低成本的大絲束碳纖維產品項目建設不達預期
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關鍵字: 光威 復材 F-35閃電II戰鬥攻擊機
