華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
通威股份(600438)
事項：
10月24日公司發佈三季度財報，報告期內公司實現營業收入280.24億元，同比增長31.03%；實現歸母淨利潤22.43億元，同比增長35.24%，對應EPS為0.58元/股；扣非後歸母淨利潤20.86億元，同比增長32.98%。
評論：
三季度盈利7.92億，符合預期。前三季度公司實現營業收入280.25億元，同比增長31.03%；實現歸母淨利潤22.43億元，同比增長35.24%。其中第三季度公司實現營業收入119億元，同比增長33.32%；歸母淨利潤7.92億元，同比增長7.02%。公司三季度業績符合預期，未能持續實現同比高增長主要系三季度電池片價格出現較大幅度下滑，影響公司整體盈利能力；且同期期數相對較高。
電池出貨近3.5GW，貢獻利潤2.07億元。三季度公司電池片出貨近3.5GW，其中單晶電池2.6-2.7GW，多晶電池0.8GW，出貨量環比基本穩定。三季度電池端貢獻利潤2.07億元，對應單W利潤約0.06元。由於優秀的成本控制能力，在電池價格大幅下滑的背景下，公司電池仍保持了較好的盈利能力。預計隨著成都IV期以及眉山I期陸續竣工投產，2020年公司電池出貨有望超20GW，且由於硅片價格可能存在一定的下降，盈利能力有望進一步抬升。
硅料出貨1.5萬噸，貢獻利潤0.9億元。三季度公司實現多晶硅料銷售1.5萬噸，其中樂山新老產能均實現滿產滿銷，單晶料佔比超80%。而包頭項目由於事故影響產能三季度處於爬坡過程，預計10月底將實現滿產，單晶料亦有望抬升至80%以上。成本方面，公司新投產能已實現完全成本低於5萬元/噸目標，且由於工藝的持續改良，盈利能力有望進一步抬升。預計2020年公司硅料產銷有望超8萬噸，且伴隨成本端的持續向下，硅料2020年盈利能力有望大幅抬升。
農牧、發電板塊穩中向好。今年以來公司制定了飼料業務保利增量策略，積極推動市佔率提升的目標。在行業相對比較平淡的背景下，前三季度公司飼料銷售實現了同比20-25%左右的增長，單三季度貢獻利潤3.4億元；預計隨著明年行業的回暖，公司農牧板塊有望獲得量利齊增。而電站方面，公司提前佈局電站優質資源，前三季度電站貢獻發電利潤0.8-0.9億元，預計公司將繼續維持優質電站的合理開發節奏。
維持公司“強推”評級。公司作為國內光伏電池及硅料環節的龍頭企業，積極推動所在環節的產能擴張，成本管控優秀，盈利能力突出。預計明年在電池及硅料邊際產能擴張放緩的背景下，公司有望實現盈利能力極強的修復。我們維持預計公司2019-2021年有望實現歸母淨利潤28.75億/36.10億/44.36億，對應EPS分別為0.74元/0.93元/1.14元，參考公司歷史估值中樞水平，我們給予公司2020年18倍左右的估值，調整目標價至16.74元/股。
風險提示：全球需求不及預期，公司產能投放不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
