興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
通威股份(600438)
事件：＃公司發佈19年三季報，實現營業收入280.24億，同比+31.03%，實現歸屬母公司淨利潤22.43億，同比+35.24%，實現扣非歸母淨利潤20.86億元，同比+32.98%。Q3單季度實現營業收入119.0億元，同比增長33.52%，實現歸屬母公司淨利潤7.92億元，同比增長7.02%，實現扣非歸屬淨利潤7.0億元，同比+3.2%，業績符合預期。
電價價格下跌，Q3單季度毛利率、淨利率下滑。公司19年前三季度總毛利率/淨利率19.32%、8.0%，分別同增0.49、0.24pct。2019Q3單季度毛利率/淨利率為15.68%，6.66%，環降6.18pct、2.98pct。電池價格低位，預計公司Q3多晶毛利率20%，單晶毛利率10%-15%，持續保持盈利。估算非硅成本0.23-0.25元/W，未來隨著大尺寸產品比例提升，非硅成本有望進一步下降，有望向0.2元/W靠近。19前三季度費用率增至10.24%，同比增加0.99個百分點，其中銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同-0.47、+0.12、+0.57、+0.77pct。
現金流優良，營業週期降低。19年前三季度經營活動現金流淨流入達21.7億元，同增4.24億元（+24.5%）。前三季度公司存貨/應收賬款週轉天數分別為25.85、13.31天，同比分別降5.69、2.38天。公司銷售回款情況、現金流情況均大幅改善。
電池或迎反彈，新增低成本產硅料能競爭力十足。單晶PERC電池龍頭企業毛利率已跌至僅10%左右，國內需求延期將會延續到19Q4、20Q1，對需求有所支撐，單晶盈利或有好轉。硅料方面，內蒙通威等新產能成本低
投資建議：預計公司19-21年EPS分別為0.73元、0.98元、1.28元，對應(11月29日)估值分別為17.9倍、13.3倍、10.2倍，予以審慎增持評級。
風險提示：1、光伏裝機不及預期；2、國際貿易摩擦加劇；3、原材料價格大幅波動；4、公司產能投放不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
