中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
東江環保(002672)
1~3Q19業績低於我們預期
公司公佈1~3Q19業績：前三季度收入25.8億元，同比增長4.21%；歸母淨利潤3.32億元，同比下降10.88%，對應每股盈利0.38元，公司業績不及預期主要由於報告期內計提信用減值8218萬元。
公司盈利能力穩中有升，1~3Q19公司毛利率同比增長1.8ppt至36.5%。期間費用率略有提升，1~3Q19同比增加1.6ppt至20.1%，其中由於危廢市場競爭激烈，公司加大市場開拓力度，銷售費用率同比增加0.7ppt至3.5%；由於公司在建項目較多，報告期內長期借款增加2億元至6.3億元，導致公司財務費用增加32%至1.06億元，銷售費用率同比增加0.9ppt至4.1%；公司管理（含研發）費用率穩定，1~3Q19為12.5%。
現金流持續好轉，1~3Q19由於公司工業廢物處理業務增加經營性現金流以及小貸公司客戶貸款回籠，公司經營性現金流同比增長63%至8.8億元。由於報告期內計提減值，公司其他應收款項較期初減少43%至1.9億元。
發展趨勢
合資公司註冊成功，積極拓展華東地區業務。10月24日，公司公告和匯鴻集團成立合資公司“匯鴻東江”，公司佔40%股權。“匯鴻東江”有望結合匯鴻集團江蘇資源、地域優勢和東江環保危廢管理經驗，立足江蘇積極拓展華東地區固廢及危廢業務。我們認為華東地區危廢需求較旺盛、盈利能力較好，公司有望藉助匯鴻集團資金、資源優勢提升華東地區市場份額。
盈利預測與估值
我們下調2019年和2020年淨利潤11%和8%至4.65億元和5.65億元，A股當前股價對應18.8倍2019年市盈率和15.4倍2020年市盈率。維持跑贏行業評級，由於下調盈利預測，下調A股目標價3%至12.8元，對應24倍2019年市盈率和20倍2020年市盈率，較當前股價有29%的上行空間。港股維持“跑贏行業”評級，港股當前股價對應11.8倍2019年市盈率和9.7倍2020年市盈率由於下調盈利預測，下調港股目標價3%至9.0元目標價，對比當前還有29%的上行空間。
風險
應收賬款減值風險，危廢處置價格下降風險，項目推進風險。
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