中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
先導智能(300450)
公司發佈2019年三季報，實現營業收入32.16億元，同比增加19.3%；歸母淨利潤6.35億元，同比增長16.1%，落入此前業績預告中位數以內。公司業績增速放緩，主要因為在新能源汽車銷量持續下降的環境下，公司下游鋰電行業景氣度相對較低，資本開支速度略緩，但全球汽車電動化趨勢未變，動力電池廠商二次擴產潮預期未受影響。我們根據三季報業績，下修盈利預測，預計2019/20年的利潤預測分別為9.6億元和13.3億元，對應PE估值為31/22倍，維持買入評級。
支撐評級的要點
受行業影響，公司三季報業績增速放緩。公司2019年Q3單季度實現營業收入13.55億元（yoy7.9%），實現歸母淨利潤2.42億元（yoy10.16%），增速同比和環比均有所放緩。由於新能源汽車銷量增速持續下降（2019年9月同比下降34%），公司下游動力電池廠商擴產節奏有所放緩，導致公司3季度收入確認節奏放緩，業績增速略不及預期。2018年H2部分新接大訂單（包括：泰能新能源5.36億元，寧德時代9.15億元和特斯拉4300萬元）均在實施中，部分設備有望年內通過驗收並確認收入，我們預計四季度收入增速會環比提升。
研發費用率呈增長態勢，影響短期利潤釋放。公司2019年前3Q毛利率達到41.3%，恢復性增長，高於行業平均水平，體現公司競爭優勢和議價能力；淨利率達19.75%，同比和環比維持平穩，並未隨毛利率提升而提升，主要由於期間費用率在增加。公司前3Q的研發費用率達11.06%，呈持續增長態勢，主要用於鋰電整線設備的研發。公司業務同時擴展至光伏、氫燃料電池、和3C行業，預計未來研發費用率或將維持高位，影響短期利潤釋放，但將有助於培育長期業績增長點。
未來2年鋰電增量訂單在海外，公司已設立瑞典子公司。當前下游動力電池廠商正迎來二次擴產窗口，海外客戶或將提供公司主要增量訂單。公司產品具備全球競爭力，技術優勢明顯，海外客戶包括：松下、LG化學、SKI、Northvolt、特斯拉等海外龍頭公司。伴隨歐洲主流汽車廠商的電動化趨勢的佈局，公司或將受益歐洲電池廠商的擴產。公司公告成立瑞典子公司，註冊資本為500萬瑞典克朗，我們認為有望幫助公司對接Northvolt和CATL（歐洲）等重要客戶，獲得海外增量訂單。
估值
根據公司三季報業績，我們小幅下調盈利預測，預計2019/20/21年淨利潤分別為9.6億元/13.3億元/16.4億元，對應PE估值為31/22/18倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新能源汽車銷量不及預期，海外動力電池擴產不及預期。
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