中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華測檢測(300012)
業績回顧
3Q19業績符合我們預期
華測檢測1~3Q19收入22.03億元，+20.2%YoY，歸屬於母公司淨利潤3.6億元，+123.1%YoY；3Q19收入為8.72億元，+17.3%YoY，歸屬於母公司淨利潤為2.0億元，+81.3%YoY，符合我們的預期。
3Q19收入增速穩定，毛利率大幅改善。3Q19收入同比增長17.3%，
符合預期。前三季度來看，我們估計生命科學和貿易保障保持著20%以上的同比高增長，而消費品和工業品收入增速估計在10%左右。毛利率層面，3Q19毛利率同比提升7.52ppt至54.9%，我們認為主要受益於：1）高毛利率的貿易保障收入佔比增加；2）環境板塊客戶結構改善；3）降本增效進一步加強。
期間費用率有所上升，投資收益大幅增長，淨利潤率提升。3Q19
公司的銷售和管理費用率（含研發）分別同比上升2.33/2.73ppt，財務費用率同比下降0.84ppt。投資收益同比增長881.4%，主要由於出售瑞歐股權產生一次性投資收益。3Q19淨利潤率同比提升8.11ppt至23.0%。若不考慮出售瑞歐股權帶來的一次性收益，我們估測3Q19的淨利潤率同比約提升3ppt至18%左右，提升顯著。
3Q19現金流同比下降，主要受到環境自查影響。截至3Q19末，
存貨/應收賬款餘額較年初增加878萬元/3.2億元，應付賬款餘額較年初減少5,551萬元。3Q19經營現金流淨流入1.68億元，同比下降33.8%，主要受三季度自查力度加強，回款工作放緩影響。考慮到四季度是回款旺季，料全年經營現金流依然有望同比高增長。
發展趨勢
我們估計淨利潤率仍將繼續提升。考慮到公司降本增效工作執行力度較強，同時新實驗室產能逐步爬坡，人均產值還在持續提升，客戶結構持續優化，我們認為明年的淨利潤率水平將繼續提升。
有序進行資本開支，著手佈局未來。公司目前在軌道交通、航空材料、汽車電子、5G等新業務領域組建了優秀的團隊，有望為公司長期發展帶來新增動力。此外，考慮到海外優秀檢測公司的成長都伴隨著收併購，我們估計華測也不會排除這種可能。
盈利預測與估值
維持2019/20eEPS為0.28/0.37元不變，當前股價對應2019/20e49.3x/38.1x市盈率。維持目標價16.58元不變，對應45x2020e目標市盈率，潛在漲幅18.2%，維持“跑贏行業”評級。
風險
下游需求增速放緩；公司治理改善不及預期。
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