中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华测检测(300012)
业绩回顾
3Q19业绩符合我们预期
华测检测1~3Q19收入22.03亿元，+20.2%YoY，归属于母公司净利润3.6亿元，+123.1%YoY；3Q19收入为8.72亿元，+17.3%YoY，归属于母公司净利润为2.0亿元，+81.3%YoY，符合我们的预期。
3Q19收入增速稳定，毛利率大幅改善。3Q19收入同比增长17.3%，
符合预期。前三季度来看，我们估计生命科学和贸易保障保持着20%以上的同比高增长，而消费品和工业品收入增速估计在10%左右。毛利率层面，3Q19毛利率同比提升7.52ppt至54.9%，我们认为主要受益于：1）高毛利率的贸易保障收入占比增加；2）环境板块客户结构改善；3）降本增效进一步加强。
期间费用率有所上升，投资收益大幅增长，净利润率提升。3Q19
公司的销售和管理费用率（含研发）分别同比上升2.33/2.73ppt，财务费用率同比下降0.84ppt。投资收益同比增长881.4%，主要由于出售瑞欧股权产生一次性投资收益。3Q19净利润率同比提升8.11ppt至23.0%。若不考虑出售瑞欧股权带来的一次性收益，我们估测3Q19的净利润率同比约提升3ppt至18%左右，提升显著。
3Q19现金流同比下降，主要受到环境自查影响。截至3Q19末，
存货/应收账款余额较年初增加878万元/3.2亿元，应付账款余额较年初减少5,551万元。3Q19经营现金流净流入1.68亿元，同比下降33.8%，主要受三季度自查力度加强，回款工作放缓影响。考虑到四季度是回款旺季，料全年经营现金流依然有望同比高增长。
发展趋势
我们估计净利润率仍将继续提升。考虑到公司降本增效工作执行力度较强，同时新实验室产能逐步爬坡，人均产值还在持续提升，客户结构持续优化，我们认为明年的净利润率水平将继续提升。
有序进行资本开支，着手布局未来。公司目前在轨道交通、航空材料、汽车电子、5G等新业务领域组建了优秀的团队，有望为公司长期发展带来新增动力。此外，考虑到海外优秀检测公司的成长都伴随着收并购，我们估计华测也不会排除这种可能。
盈利预测与估值
维持2019/20eEPS为0.28/0.37元不变，当前股价对应2019/20e49.3x/38.1x市盈率。维持目标价16.58元不变，对应45x2020e目标市盈率，潜在涨幅18.2%，维持“跑赢行业”评级。
风险
下游需求增速放缓；公司治理改善不及预期。
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