國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華策影視(300133)
三季度業績拐點向上
1）前三季度公司實現營業收入3.84億元、歸母淨利潤2424萬元（對應全面攤薄EPS0.05元），同比分別下滑63.4%、93.2%；其中Q3單季度實現營業收入3.84億元、歸母淨利潤8251萬元，同比分別增長-72.4%、24.2%，單季度利潤相比上半年顯著改善。2）年初至今公司收入和淨利潤大幅下滑的原因主要在於確認收入的全網劇數量和毛利率相比去年同比均有明顯下滑；3）經營現金流淨流入3.45億元，同比增長160.3%，改善明顯。
下半年上映及開機數量持續反轉
1）影視劇收入大幅下滑是公司年初至今收入利潤下降的主要原因，主要在於確認收入的影視劇數量及單價均有下滑。展望下半年，7月（暑期檔）公司已有5部全網劇在播出，播出項目數量繼續保持行業領先。此外根據公司半年報披露的數據，上半年開機的全網劇有5部、處於後期製作中的全網劇有4部、預計下半年將開機的全網劇14部，全網劇釋放節奏及內容儲備相比上半年顯著改善。
公司毛利率觸底顯著向上，行業調整陣痛即將過去
1）上半年公司全網劇銷售毛利率未14.93%，同比下滑14.69個pct，主要在於2018年以來政策層面持續規範行業秩序，產業鏈上下游價格逐步迴歸理性，但由於製作週期原因，部分前期高成本內容毛利率遭受較大壓力；2）從三季報來看，在新劇目確認收入等因素推動下，Q3單季度毛利率、淨利率分別為46.9%、21.6%，相比Q2的18%、-52.4%環比顯著改善；3）展望未來在政策預期逐步明確之下，上游成本大幅下降、新開機版權劇項目的毛利率趨於穩定、定製劇模式快速發展，毛利率有望持續向上，公司及影視劇行業經營拐點逐步顯現。
投資建議：看好睏境反轉可能，維持“買入”評級。
我們預計公司2019-21年0.12/0.29/0.39元，當前股價對應PE分別為54/23/17倍。我們持續看好公司在影視行業的龍頭優勢，在監管預期逐步明確背景下，公司有望在承受行業下行週期陣痛之後迎來全新成長期，結合較低的市值水平和邊際改善空間，維持“買入”評級。
風險提示：全網劇表現不及預期、政策風險、業績不達預期風險等。
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