中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中南建设(000961)
1-3Q19每股盈利0.61元，同比增长79%，符合预期
中南建设公布1-3Q19业绩：营业收入410亿元，同比增长37%，归母净利润23亿元，同比增长79%，对应每股盈利0.61元，接近业绩预增公告上限（同比增长80%）。
房地产业务结转增近三成，业绩锁定性强。公司前三季度房地产业务结算收入同比增长29%至285亿元，结算毛利率23.5%，较去年同期（23.4%）小幅提升。公司期内借款增加带动财务费用由去年同期的0.8亿元增至6.2亿元；因期内结算项目权益占比较高，少数股东损益同比下降75%至0.7亿元，带动归母净利润增速升至79%。公司当前未结货值1279亿元，为中金预测2019年房地产业务结算收入的2.3倍，业绩锁定性强。我们预计公司全年业绩增速超80%。
净负债率延续下行态势，现金安全边际较高。公司期末净负债率176%，延续下行态势（年初为192%，1H19为186%），我们预计公司未来净负债率有望继续下降。公司有息负债较年初增长19%至691亿元，在手现金较年初增长25%至254亿元，为一年内到期有息负债的1.6倍（1H19为1.5倍，2018年1.1倍）。
发展趋势
三季度销售增三成，预计全年销售额超1800亿元。1-9月公司实现合同销售额/销售面积1300亿元/1024万平方米，分别同比增长27%和32%，其中三季度分别同比增长30%和48%，9月单月分别同比增长80%和109%。前三季度销售权益占比（克而瑞口径）62%，较2018年（70%）下降8个百分点。我们预计公司四季度销售延续增长态势，全年销售额将超1800亿元，对应同比增速23%。
四季度料延续积极补地态势。公司1-9月新增土储751万平方米，同比下降42%，对应总地价416亿元，同比下降24%，权益比例较去年同期提升26个百分点至75%。其中第三季度于南通、沈阳、威海等城市新增土储327万平方米（根据公司月度公告整理），同比增长97%，对应总地价147亿元，同比增长188%。当前公司未售土储近3000万平方米，约为中金预测2019年销售面积的2倍，仍有进一步补充土储需求。我们预计公司四季度将延续积极补地态势，全年拿地总额料突破500亿元。
盈利预测与估值
我们维持公司2019/2020年每股盈利预测不变。当前股价交易于8.0/4.6倍2019/2020年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价11.24元，对应10.3/6.0倍2019/2020年目标市盈率和29.5%的上行空间。
风险
融资环境进一步收紧；主要布局城市地产调控政策超预期收紧。
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