華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
香飄飄(603711)
19Q3費用投入拖累利潤增速，看好果汁茶增長潛力
19年前三季度公司營收23.8億，同比+41.7%，歸母淨利1.3億，同比+56.9%；19Q3營收10.0億，同比+23.9%，歸母淨利1.09億，同比-21.7%，收入端維持較快增長，市場營銷推廣力度加大使得19Q3費用率同比+7.5pct，拖累利潤增速，業績表現略低於我們預期。我們看好果汁茶的持續放量帶來的增長潛力，及渠道優化推動衝調類產品重回增長軌道。小幅調整盈利預測，預計19~21年EPS0.96/1.17/1.46元，維持“買入”評級。
費用投入加大拖累利潤增速，營銷持續發力
香飄飄19Q3毛利率42.3%，同比-0.3pct。19Q3四費費率同比+7.5pct，其中銷售費用率21.8%，同比+4.0pct，主要系新品發展和市場營銷推廣力度加大；管理費用率+研發費用率6.6%，同比+3.4pct,主要系股權激勵成本/職工薪酬等費用增加。前三季度公司銷售商品、提供勞務收到現金28.2億，同比+23.1%，與收入增速基本一致，收現比119%（18Q1-Q3為136%），付現比100%（18Q1-Q3為119%），Q2和Q3為傳統沖泡類產品的淡季，預收款連續兩個季度增速為負，19Q3實現預收賬款3.1億，同比-24%。
果汁茶大單品持續快速放量，沖泡類產品穩健增長
分產品看，19Q3沖泡類產品穩健增長，經典系列營收5.1億，同比+19.1%（增速較19H1提升0.8pct）；好料系列19Q3營收2.6億，同比+7.7%（增速較19H1提升26.0pct）；19Q3即飲類產品繼續保持較快增長，液體奶茶營收0.37億，同比+12.2%，18Q3推出的新單品果汁茶在19Q3實現營收1.8億元，同比+225%。我們認為，果汁茶推出以來連續5個季度的良好表現體現了香飄飄對於飲料市場消費者需求的洞察力和出色的產品打造能力，即飲類產品的持續快速放量奠定了香飄飄未來的增長潛力。
渠道優化，產品結構變化帶來經銷商網絡持續拓展
分渠道看，19前三季度，經銷商營收22.7億（同比+40.1%，營收佔比96.2%）;電商營收0.74億，同比+80.7%。根據公告，19前三季度公司經銷商淨增173個達到1460個（18年前三季度經銷商淨增83個），經銷商數量呈現持續擴張態勢。我們認為公司的經銷商網絡拓展呈現兩個發展趨勢：1）藉助新產品的旺盛市場需求積極增加經銷商數量，實現區域覆蓋的擴大和網點密度的提升；2）積極提升經銷商隊伍的質量，加深與經銷商合作的廣度和深度，幫助經銷商完善銷售體系，強化與經銷商一體化戰略。
看好果汁茶增長潛力，維持“買入”評級
我們看好果汁茶增長潛力，考慮收入增速略低於預期，下調盈利預測，預計19~21年營收43.3/51.6/61.7億，同比增速33.3%/19.1%/19.7%（前次45.9%/25.9%/27.2%）；EPS0.96/1.17/1.46元（前次1.02/1.41/1.81元），採用PEG估值，可比公司19年平均1.39x，給予公司19年1.35-1.39倍PEG，19-21年CAGR25%，目標價32.40-33.36元，維持“買入”評級。
風險提示：新品市場推廣不達預期；食品安全問題。
閱讀更多 Dword 的文章
