安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國電南瑞(600406)
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度共實現營收171.8億元，同比增長0.12%；實現歸母淨利潤21.46億元，同比減少7.32%；實現扣非歸母淨利潤20.13億元，同比增長4.34%。單季度來看，公司19Q3實現營收62.46億元，同比減少5.41%；實現歸母淨利潤9.45億元，同比減少1.93%；
毛利率顯著提升，創新為發展保駕護航：報告期內，公司毛利率為31.37%，同比上漲3.35pcts，環比上漲2.07pcts，系各項業務取得規模性效益所致。公司銷售淨利率為16.05%，同比上漲0.53pcts，環比下降0.54pcct，主要系三費率有所增加。其中研發費用率達到6.19%，環比上漲1.77pcts，同比上漲1.31pcts。截止到2018年末，公司碩士及以上學歷人數達3083人，佔總人數比例44%；自主培養中國工程院院士2名，擁有國家級專家47名，省部級家208名，持續的高投入與高質量的人才團隊為公司的科研實力為公司的業務創新和發展保駕護航。
合作聯研院，推進IGBT模塊產業化進程：公司在業務涉及領域不斷開拓創新，近日，公司擬與國網下屬聯研院共同投資設立南瑞聯研功率半導體有限責任公司。其中公司以5.59億元出資，持股比例為69.83%。聯研院作為LGBT領域的先行者，是國內少數掌握高壓IGBT芯片設計技術的單位之一。此番聯姻，以資金投資技術，有利於降低公司IGBT功率器件技術研發及產品批量化生產的風險，保障中低壓、加快高壓IGBT等功率半導體芯片及模塊研製和產業化進程，有效降低成本，更是幫助國家在LGBT中高端領域實現逐步替代邁出了堅實的一步。
全面參與泛在物聯網建設，行業龍頭地位進一步加強：報告期內，公司在主營業務市場開拓方面均取得較大成效。電網自動化及工業控制方面，公司旗下北京科東承擔的首個電力無線專網驗收成功，實現4個變電站約30平方公里區域無線專網的接入覆蓋；調控中心OCS的建設將幫助電網與可再生能源的協調發展。繼電保護及柔性輸電方面，直流斷路器、高速測量等核心裝備不斷實現突破。信息通信業務方面，上半年簽約江蘇綜合能源服務能效監測示範項目，實現客戶側泛在電力物聯網突破。落地上海電力公司多站融合、江蘇等3省無線專網、蒙東電力公司智慧供應鏈等一批重點項目，有效拓展信息通信運維、監管及諮詢服務、信息安全業務等方面，不斷在各項業務的細分領域實現突破。
信通業務快速增長，積極支撐泛在電力物聯網建設：自國網提出泛在電力物聯網建設以來，公司積極投入、全力支持相關業務發展，從招標情況來看，公司在今年前5批通信類設備中標4.17億元，佔比27.13%；前4批信息化設備中標8.03億元，佔比43.62%；前4批信息化服務招標估算約有18.6億元，2019年增補批次公司中標占比約44%。公司在信息化設備類招標方面優勢明顯，在泛在電力物聯網加快建設速度的大背景下，預計公司業績會有進一步提升。
投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標價30.00元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為13.2%、22.2%、15.3%，淨利潤增速分別為8.5%、25.0%、21.7%，EPS分別為0.98、1.22和1.49元。公司是全球領先的電網智能化信息化龍頭企業，是泛在電力物聯網建設主力軍。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為30.00元，相當於2020年25倍的動態市盈率。
風險因素：兩網招標下降或節奏推遲；行業競爭加劇；泛在電力物聯網推進節奏遲緩。
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