東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海油工程(600583)
Q3 單季業績扭虧，訂單持續高增長： 根據公司三季報， 2019 年前三季公司實現營收 80.6 億元，同比+21.2%；歸母淨利潤-6.4 億元，同比增虧 5.0 億元；扣非歸母淨利潤-8.1 億元，同比增虧 5.5 億元。 Q3 單季實現營收 35.1 億元，同比+13.9%；歸母淨利潤 0.79 億元，同比+84.5%，環比扭虧。公司緊抓中海油增儲上產“七年行動計劃” 帶來的服務市場機遇， 作業量持續飽滿，前三季度鋼材加工量累計完成 11.9 萬結構噸，同比+32%；海上作業累計投入船天 11,052 個，同比+30%。訂單方面持續高增長， 2019Q3 單季承攬額達 70.47 億元，其中新籤合同 26.69 億元，中標金額 43.78 億元。公司前三季度累計承攬 183 億元，同比+76%； 截至本報告期末，在手未完成訂單總額 287 億元。 預計飽滿的在手訂單在公司持續推進落地下將轉換為未來收入的高增長。
Q3 毛利率環比改善， 經營活動現金流好轉： 公司 Q3 單季綜合毛利率為 7.6%，同比+0.3pct，環比+5.6pct；三費方面，公司 2019 年前三季銷售費率/管理費率（含研發） /財務費率分別為 0.2%/5.3%/-0.4%，分別同比+0.1/-2.0/+0.6pct。 資產方面，公司報告期末存貨達 40.6 億元，較 2019年初增長 40.1%，主要系已完工未結算的工程施工增加所致。我們預計Q4 隨著收入的集中確認，公司存貨將有效消化；預付款項 2.6 億元，較年初增長 119.6%，主要系在建工程項目購買材料的預付款項增長所致。現金流方面，公司前三季經營活動現金流淨額為-0.16 億元，同比減少流出 16.0 億元，主要系公司逐步收回項目工程款，經營活動流入同比增加 18.5 億元；此外隨著項目的穩步推進，經營活動現金流出同比增加 2.4 億元，兩方面因素相抵扣使得現金流量淨額較上年同期增長。
政策面持續推進油氣上產，公司直接受益三桶油資本開支加碼： 在目前我國油氣自給率持續走低的嚴峻形勢下， 2018 年起國家多次作出重要批示，要求國內油企增儲上產。三桶油積極響應國家號召，以中海油為例，其 2019 年 1 月公佈“七年計劃”明確提速油氣勘探開發，計劃到2025 年勘探工作量和探明儲量翻倍； 2019 年 5 月，中海油宣佈 2025 年南海西部油田 2000 萬 m3 、南海東部油田 2000 萬噸的上產目標，即 7年內南海西部油氣產量增長近一倍，南海東部增長近 1/3； 2019 前三季中海油實際資本開支 532 億元（全年計劃 700-800 億元），同比+47%，高增長趨勢持續驗證。 目前公司國內收入主要源自以中海油為主的三桶油，在三桶油資本開支確定性提速背景下，我們預計公司收入將直接受益， 未來業績有望延續改善趨勢。
盈利預測與投資評級： 公司在手訂單持續高增長。行業方面， 有望由量增（訂單增長、工作量增長）傳導致價漲（價格水平上漲）。 但基於公司上半年海外業務超預期計提，我們下修公司業績預測， 預計公司2019-21 年營收 151、 182、 211 億元， 2019-21 年歸母淨利潤預計 0.97、4.10、 10.37 億元，對應 2019-21 年 PE 258、 61、 24 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 油價大幅波動風險、 項目進度低於預期、 工程項目實施風險
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