中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海油工程(600583)
3Q19業績低於我們預期
海油工程公佈了3Q19業績：收入為35億元，同比上升14%，環比上升27%；歸母淨利潤7,894萬元，同比上升85%，環比扭虧為盈，但低於我們2億元的預期。
我們認為公司業績不及我們預期，主要因為：1）期間收入增速放緩，或因國內個別工程項目進度略有滯後；公司1-3Q19收入為81億元，僅達到公司全年指引144億收入目標的56%；2）與業主爭取價格變更的進展慢於我們的預期；公司期間毛利率雖然今年以來連續兩個季度持續改善至7%，與去年同期基本持平，但與過去10年近20%的毛利率水平仍有較大差距。
3Q19公司新簽訂單額達70.5億元，同比去年同期4億元大幅上升，環比上升15%；其中70.3億元訂單額來自國內項目，海外市場貢獻甚微。1-3Q19公司合計新簽訂單額達183億元，符合我們全年超過200億元的預期。截止3Q19末，公司在手訂單額達287億元，已遠超2013-14年約200億元的高峰水平。
發展趨勢
價格變更或主要集中在4Q19落實。我們維持此前的判斷，當前全球海工市場的回暖為公司向業主申請價格變更提供了有力的支撐，我們預計公司有望在4Q19向業主成功申請更多的合同價格變更，以實現更快速的毛利率恢復，力爭實現全年扭虧為盈的目標。
4Q19收入有望重新提速。考慮到每年年底油公司將與服務公司集中結算的季節性特點，我們預計海油工程4Q19工程進度有望加速，收入增長亦有望重新提速。我們維持公司全年收入增長超過30%的預測。
新籤海外訂單進度放緩，全球乙方溢價能力正在提升。雖然3Q19公司幾乎沒有新籤海外訂單，我們認為這並非因海外海工市場活動減弱導致，而是因公司在手訂單已經十分充沛，公司採取了相對更謹慎的海外投標策略。我們相信，隨著全球龍頭服務公司在手訂單趨於飽和，服務商溢價的能力邊際上已經出現了改善。
盈利預測與估值
基於上述理由，我們維持盈利預測和目標價7.7元（對應1.5倍/1.4倍FY19/20市淨率和37%的上行空間），維持跑贏行業評級。公司當前股價對應1.1倍/1.0倍FY19/20市淨率。
風險
油價大幅波動，合同價格變更低於預期，毛利率恢復慢於預期。
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