申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
老闆電器(002508)
投資要點：
公司三季報收入業績表現超預期。公司披露2019年三季報，前三季度實現營業收入56.25億元，同比增加4.29%，實現歸母淨利潤10.86億元，同比增長7.31%，實現經營性現金流10.35億元，同比減少13.78%。其中單Q3實現營業收入20.98億元，同比增長10.56%，實現歸母淨利潤4.15億元，同比增長18.2%，實現經營性現金流3.77億元，同比增長381.97%。公司預計2019年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為2%-10%。公司三季報收入業績表現超出我們此前8%和10%的增速預期，交出了一份靚麗的答卷。
工程精裝修放量拉動收入增長，地產竣工復甦終端需求回暖。從公司三季度經營表現來看，基本印證我們此前對行業基本面拐點到來的判斷：1）下半年7-9月份住宅竣工數據持續向好，我們判斷地產新開工和竣工剪刀差收窄帶來的精裝修住宅放量，拉動老闆三季度工程渠道收入增速突破100%；2）線下零售端隨著行業終端需求回暖，我們預計下滑幅度由上半年兩位數收窄到個位數，後續關注公司線下跟蘇寧、京東等新零售渠道平臺合作進展；電商和創新渠道預計延續前期表現。3）目前公司單月排產延續8月份以來靚麗表現，經營持續改善動力強，四季度我們預計收入和利潤增速持續回暖，拉動全年收入和業績維持大個位數增長。
工程放量無礙毛利率提升，費用攤薄帶來淨利率改善。1）公司三季度毛利率同比提升2.62個ptcs至55.7%，我們預計成本端原材料價格下降、增值稅率下調貢獻較多：三季度長江有色銅、鋁均價分別同比下降4.67%和1.95%，冷軋鋼和中塑指數三季度分別同比下降4.2%和6.74%。工程業務放量攤銷費用率，三季度公司銷售費用率、管理費用率分別同比下降0.94和0.19個pct，研發費用率和財務費用率基本持平，綜合來看期間費用率下降1個pcts，此外受非經常損益影響，公司三季度淨利率同比提升1.3個pcts至19.8%。2）資產負債表方面，公司應收票據和賬款年初至今淨增加4.3億元，主要是工程渠道收入增加所致；三季報存貨同比下降6.2%，預收款同比下降11%，表明終端動銷加快、渠道庫存進一步下降至歷史低位。現金流方面，前三季度經營活動淨現金流淨額基本與歸母淨利潤相當，表現出銷售回款現金流強勁的韌性。
上調公司2019-2021年盈利預測。我們上調公司2019-2021年淨利潤預測為16.21億元，18.28億元和20.81億元（前值為16.06億元、17.69億元和19.79億元），分別同比增長10.0%、12.8%和13.8%，對應動態市盈率17倍、15倍和13倍。考慮到地產竣工數據持續反彈，工程渠道放量疊加零售復甦趨勢明確，公司作為廚電龍頭競爭力突出，繼續維持“買入”投資評級。
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