申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
老板电器(002508)
投资要点：
公司三季报收入业绩表现超预期。公司披露2019年三季报，前三季度实现营业收入56.25亿元，同比增加4.29%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长7.31%，实现经营性现金流10.35亿元，同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润4.15亿元，同比增长18.2%，实现经营性现金流3.77亿元，同比增长381.97%。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为2%-10%。公司三季报收入业绩表现超出我们此前8%和10%的增速预期，交出了一份靓丽的答卷。
工程精装修放量拉动收入增长，地产竣工复苏终端需求回暖。从公司三季度经营表现来看，基本印证我们此前对行业基本面拐点到来的判断：1）下半年7-9月份住宅竣工数据持续向好，我们判断地产新开工和竣工剪刀差收窄带来的精装修住宅放量，拉动老板三季度工程渠道收入增速突破100%；2）线下零售端随着行业终端需求回暖，我们预计下滑幅度由上半年两位数收窄到个位数，后续关注公司线下跟苏宁、京东等新零售渠道平台合作进展；电商和创新渠道预计延续前期表现。3）目前公司单月排产延续8月份以来靓丽表现，经营持续改善动力强，四季度我们预计收入和利润增速持续回暖，拉动全年收入和业绩维持大个位数增长。
工程放量无碍毛利率提升，费用摊薄带来净利率改善。1）公司三季度毛利率同比提升2.62个ptcs至55.7%，我们预计成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多：三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%，冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。工程业务放量摊销费用率，三季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94和0.19个pct，研发费用率和财务费用率基本持平，综合来看期间费用率下降1个pcts，此外受非经常损益影响，公司三季度净利率同比提升1.3个pcts至19.8%。2）资产负债表方面，公司应收票据和账款年初至今净增加4.3亿元，主要是工程渠道收入增加所致；三季报存货同比下降6.2%，预收款同比下降11%，表明终端动销加快、渠道库存进一步下降至历史低位。现金流方面，前三季度经营活动净现金流净额基本与归母净利润相当，表现出销售回款现金流强劲的韧性。
上调公司2019-2021年盈利预测。我们上调公司2019-2021年净利润预测为16.21亿元，18.28亿元和20.81亿元（前值为16.06亿元、17.69亿元和19.79亿元），分别同比增长10.0%、12.8%和13.8%，对应动态市盈率17倍、15倍和13倍。考虑到地产竣工数据持续反弹，工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力突出，继续维持“买入”投资评级。
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