國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇交科(300284)
業績穩健，設計諮詢業務佔比不斷提高
2019年前三季度公司實現營業收入35.2億元，同比下滑25%；實現歸母淨利潤4.2億元，同比增長16%。收入下滑主要是由於出售TestAmerica，以及毛利率較低的工程承包業務減少所致。扣非後歸母淨利潤同比增長19%。公司近三年收入複合增速達到40%；歸母淨利潤複合增速達到26%。工程諮詢在總收入中的佔比從76%提升到87%。
盈利能力提升，償債能力改善
公司2019年前三季度毛利率為38.75%，同比提升9.81pct，淨利率為12.18%，同比提升4.05pct，毛利率和淨利率提升主要是由於剝離了不盈利的子公司TestAmerica以及業務結構優化。期間費用率為18.21%，同比提升2.24pct，其中管理費用率提升2.58pct至14.55%，財務費用率下降0.28pct至1.56%，銷售費用率下降0.05pct至2.1%。資產負債率為59.47%，同比下降3.84pct。實現經營性淨現金流-5.85億，現金流有所改善，去年同期為-9.17億元。
業績增速有所放緩
分季度來看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分別完成營收23.29億元、9.27億元、11.82億元、14.09億元，同比增長-5.34%、-19.38%、-35.39%、-18.16%；實現淨利潤2.57億元、0.88億元、1.32億元、2.03億元，同比增長61.54%、24.21%、17.85%、10.98%。公司收入下降主要是由於剝離資產。
海外聚焦“一帶一路”，國內受益交通強國
海外通過加強與西班牙子公司Eptisa的戰略聯合、整合全球優勢資源，繼續推進“一帶一路”佈局。國內交通強國戰略的實施，更多的交通基建項目有望加速落地，公司作為華東地區的設計龍頭充分受益。
投資建議：設計諮詢龍頭，維持“買入”評級
公司資質齊全，作為路橋設計領域龍頭企業，不斷優化產業佈局，未來交通基建發展空間依然廣闊，新業務環境檢測等潛力較大。我們略微下調之前的盈利預測，預計公司19-21年EPS為0.78/0.94/1.12元，對應PE11.1/9.2/7.7倍。我們認為合理估值區間13-14倍，對應價格10.14-10.92元，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩，訂單落地不及預期等。
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