華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
蘇交科(300284)
事項：
蘇交科發佈業績快報：2019 年公司實現營收 60.52 億元，同比-13.91%，利潤總額 9.20 億元，同比+22.59%，歸母淨利潤 7.26 億元，同比+16.45%，ROE為 15.99%，較上年同期的 15.71%上升 0.28 個百分點。
評論：
Q4 營收業績均提速，剝離 TA 盈利提升。2019 年公司實現營收 60.52 億元，同比-13.91%，歸母淨利潤 7.26 億元，同比+16.45%，利潤增速明顯高於營收，我們認為主要系 2018 年 11 月 TA 出表所致。 TA2018 年實現營收 12.70 億元，歸母淨利-0.04 億元，剔除影響後，公司 2019 營收同比+5.08%、歸母淨利同比+15.69%。 分季度看， 19Q1-Q4 營收同比各-19.38%/-35.39%/-18.16%/+8.80%，歸母淨利潤同比各+24.21%/+17.85%/+10.98%/+17.89%， Q4 營收淨利均有明顯提速， 且略高於剔除 TA 影響後的全年增速，我們認為可能與基建復甦、 資金逐漸落實到位有關。
逆週期調節加碼，設計行業景氣度有望上行。在經濟下行壓力下，2019 年在建工程不斷加速，設計企業位於產業鏈上游， 處於行業週期底部，故訂單和收入增速普遍較上年放緩， 但龍頭企業表現仍優於同業，行業集中度有望繼續提升。2020 年是十三五收官之年，從近期政府會議看，全年經濟目標並無變化，我們認為疫情平穩後逆週期調節力度有望加碼，基建可能再次承擔穩增長重任。 從宏觀環境看，近期關於貨幣政策和財政政策的表述均較為積極，提前批專項債額度高達 1.29 萬億，佔 2019 年總髮行量 60%。我們統計了 32 個地區提前批專項債的投向領域，在已公佈使用明細的 9498 億元中，超 6350 億元均用於基建領域，佔比近 70%，基建自上而下均有明顯改善，設計行業受益於交通強國建設推進以及“十四五”規劃逐步落地，景氣度有望步入上行通道。
積極開拓海外市場，環檢有望形成新驅動：1）利用 EPTISA+JSTI 雙品牌優勢大力拓展國際業務， 公司於 2019 年 9 月購入 EPTISA 原股東 SAFER 持有的0.88%股份，增資後持股比例升至 99.26%，剩餘股份的購入也在計劃中。EP在一帶一路沿線國家佈局多年，業務成熟，公司海外業務有望得到進一步擴張；2）環檢業務增勢迅猛，19H1 承接額同比增 260%。另外，公司積極開發環檢管理系統 LIMS，預計 2019 年底上線運行；3）公司人才密集，員工數量及人均薪酬均位於行業前列，激勵到位有助於公司競爭力提升。
盈利預測及評級：設計行業集中度不斷提升，公司業績穩步增長，人才激勵制度完善，龍頭地位穩固。由於 2019 年基建受資金限制復甦情況低於預期，我們調整公司 2019-2021 年 EPS 預測至 0.74、 0.90、 1.08 元（原值為 0.79、 0.96、1.21 元），計算 PE 為 12x、10x、8x，維持“強推”評級，基於對未來基建預期的好轉，給予公司 13-15 倍的估值，目標區間為 11.7-13.5 元/股。
風險提示：基建投資增速不達預期，海外業務及環檢業務拓展不達預期。
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