中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
益丰药房(603939)
事件
公司发布2019年第三季度报告
2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.89亿元、4.18亿元和4.12亿元，分别同比增长58.36％、35.48％和42.75%，实现每股收益1.11元，每股经营性现金流1.54元，符合我们此前预期。
简评
业绩维持高速增长，规模扩张稳步推进
Q3单季，公司实现营业收入23.40亿元，同比增长39.95%，归母净利润1.10亿元，同比增长31.99%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长32.82%，公司业绩继续维持30%以上告诉增长，经营情况健康。
截止至2019年三季度末，公司拥有门店4416家，其中直营门店4081家、加盟店335家。2019年三季度，公司净增门店289家，其中，新开门店211家（含新增加盟店79家），收购门店103家，关闭25家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强，带动业绩持续高速增长；2）2019年前三季度，公司净增门店809家，净增门店数量同比增长8%，储备了大量处于成长期的门店。2019年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续新增1000家门店，维持较快扩张步伐，我们预计在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
拟发行可转债及超短融，支撑门店扩张同时优化债务结构
此前公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币15.81亿元，期限为自发行之日起6年，转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价。
公司发布拟注册发行超短期融资券的公告，公开发行超短期融资券的总规模不超过人民币10亿元。超短期融资券单期发行期限为不超过270天（含270天），注册批文2年有效，期间滚动发行。
公司拟发行可转债募投项目主要为新建连锁药店项目、江浙地区分拣中心及产业园建设及补充流动资金；超短融募集资金拟用于偿还金融机构借款满足短期资金需求，优化公司债务结构，降低融资成本，满足公司日常营运资金需求。我们认为，本次公司拟发行可转债及超短融募集资金有利于公司门店扩张及优化债务结构降低资金成本利于公司长期健康发展。
费用控制良好，其余财务指标基本正常
2019年前三季度，公司零售业务毛利率达到38.44%，同比下降0.48个百分点，主要由于并表标的毛利率低于公司毛利率所致；销售费用率为25.69%，同比下降1.8个百分点，管理费用率为4.49%，同比提升0.95个百分点，整体费用控制良好。财务费用率同比提升0.45个百分点，主要由于利息费用等增加所致。应收票据情况基本稳定，无异常变化；应收账款同比增长17.87%，主要由于并购及新开门店增加导致；商誉同比增长41.14%，主要由于收购项目增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长81.71%，主要由于增加新开和并购门店以及老店销售同比增长所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为98.76亿元、130.99亿元和172.36亿元，归母净利润分别为5.58亿元、7.36亿元和9.62亿元，分别同比增长34.1%、31.8%和30.7%，折合EPS分别为1.48元/股、1.95元/股和2.55元/股，对应PE为59.2X、44.9X和34.3X，维持买入评级。
风险分析
限制性股票激励实施进度不达预期；并购重组交易失败；商誉减值计提；
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