興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
錦江酒店(600754)
投資要點
事件：公司公告：2019Q1-Q3實現營收112.82億元，同比增長2.97%，其中，Q1/Q2/Q3增速分別為2.66%/3.18%/3.04%；歸母淨利潤8.73億元，同比增長0.15%；扣非歸母淨利潤8億元，同比增長18.08%，其中，Q1/Q2/Q3增速分別為2.45%/16.58%/22.09%；經營淨現金流16億元，同比下降36.59%，EPS為0.91元/股。
點評：
維也納/鉑濤強勁新開店帶動業績延續優異表現，餐飲業務貢獻穩健增長業績，同程藝龍等股價下跌導致投資收益虧損較多，運營效率提升及財務費用減少盈利改善。報告期內，公司實現營收112.82億元/+2.97%，有限服務型酒店業務實現收入110.94億元/+2.92%，其中，中國大陸境內實現收入80.26億元/+4.27%（前期服務費收入/+20.13%，持續加盟費收入/+11.45%，佔比72.34%），大陸境外收入30.68億元/-0.43%，食品及餐飲業務收入1.88億元，同比增長6.32%；19Q3酒店分系列數據：收入方面，鉑濤+2.16%/維也納+20.75%/錦江之星-16.73%/盧浮+2.01%/盧浮亞洲-22.23%/時尚之旅+0.73%；歸母淨利潤方面，鉑濤（剔除同程藝龍公允價值變動預計增長）+10.71%/維也納+66.54%/錦江之星-10.61%/盧浮+6.74%/盧浮亞洲-12.57%/時尚之旅-10.2%。19Q3毛利率有所提升，銷售和財務費用率繼續改善。公司整體毛利率19Q3改善較為明顯，預計與加盟收入提升相關，毛利率提升0.68pct，人工成本上升及研發支出增加等因素影響，管理費用率（含研發費用）繼續提升19Q3上升0.64pct，借款減少以及銷售管理費用支出減少，分別下降0.34pct和0.95pct。新開店和簽約店明顯加速，中高端持續發力，主力品牌表現突出。報告期內，公司新開業酒店1,107家（去年同期841家），開業退出酒店389家，淨增開業酒店718家（去年同期499家），其中直營酒店減少21家，加盟酒店增加739家，經濟型減少37家，中高端增加755家；截至19Q3末，直營店991家，客房數112,936間，客房佔比13.89%，較年初下降1.86pct，中端酒店3,218家，客房數389,772間，客房佔比達47.93%，較年初提升6.57pct；簽約未開門店4,229家（客房457,055間），再創歷史新高，預計其中超80%客房為中高端，為未來新開店提供堅實保障；分品牌淨增情況來看，鉑濤（麗楓/喆啡/希岸分別112/52/60家）和維也納（392家）的中端品牌繼續保持快速開店。19Q2境內整體經營數據繼續下行，入住率下行有所收窄，境外酒店，整體較為平穩增長，Q2有所改善。；境內酒店19Q1/Q2/Q3整體RevPAR分別增長1.15%/0.26%/-1.49%（ADR分別增長7.28%/4.94%/3.73%，OCC分別下滑4.27pct/3.55pct/4.16pct）；從同店數據來看，19Q3入住率同比下降幅度較上半年加劇，19Q3同店ADR增速保持正值但增速繼續下行，19Q3中端同店RevPAR下滑繼續收窄，經濟型受到同店OCC和ADR下行幅度擴大影響同店RevPAR加速下行，整體同店RevPAR下行較上半年微幅加劇，好於同行；境外酒店，整體較為平穩增長，19Q1/Q2/Q3RevPAR分別增長1.06%/4.46%，其中ADR分別增長1.86%/2.13%/1.61%，OCC分別提升-0.47pct/1.53pct/0.35pct。盈利預測及投資評級：受益於強勁的新開店和中高端客房佔比快速提升，公司19Q3運營數據和業績表現突出，好於同行，公司在門店體量、中高端客房佔比以及品牌和地域分佈優勢顯著；隨著“一中心三平臺”建設，優化資源配置，推進深度整合，內部整合穩步推進，另外現金流良好不斷用於償還借款降低財務費用，報告期內費用支出出現改善，盈利能力提升，我們小幅上調19-21年盈利預測，預計19-21年EPS分別為1.25/1.43/1.69元，19年10月30日收盤價對應的PE分別為17/15/13倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑，門店擴張和revpar增速不及預期，管理改善和內部整合進展不及預期，商譽減值損失，國企改革進展不及預期，股東減持風險等。
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