平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
博騰股份(300363)
事項：
公司發佈2019年三季報：前三季度實現營收10.81億元（+29.26%），實現歸屬淨利潤1.36億元（+38.98%），扣非後歸屬淨利潤1.24億元（+191.77%）。好於預期。
平安觀點：
公司資產負債表與利潤表均有改善：
公司Q3單季度實現營收4.57億元（+39.87%），實現歸屬淨利潤7040.80萬元（+5.19%），扣非後歸屬淨利潤為6653.80萬元（+95.00%）。因去年同期存在轉讓浙江博騰（現暉石藥業）股權事項，存在較多投資收益，對當季歸屬淨利潤的表觀增長產生較大影響。
隨業務逐步迴歸正軌，公司資產負債表與利潤表均有所改善。公司資產負債率連續三個季度持續下降，2019Q3達到25.86%，處於健康區間，其中主動負債下降更為明顯。
利潤表方面，業務的增長同時改善了毛利率和費用率，使公司利潤得到更快恢復。Q3單季度綜合毛利率為38.05%（+5.83PP），主要受益於產能利用率的提升；銷售費用率為1.98%（-0.48PP），管理費用率為11.90%（+1.62PP，系股權激勵攤銷所致），研發費用率為5.98%（-1.14PP），財務費用因匯兌和利息收益由正轉負。
CRO業務快速增長，收入結構趨於理想：
博騰以規模化定製生產見長，在研發方面存在改善空間，公司以J-STAR為支點在中美兩國追加研發人員投入，發展CRO業務。2019年前三季度公司CRO業務板塊實現收入3.05億元，同比增長約52%，其中國內團隊實現收入1.75億元（+48.19%），美國團隊實現收入1.30億元（+57.06%），增長態勢良好。前三季度公司CMO業務實現收入7.51億元，同比增長約24%。其中原研藥業務實現收入6億元左右，MCP業務實現收入1.5億元左右。
收入結構維度，公司客戶分散度也趨於理想。1-9月公司服務客戶186家，其中新客戶29家（1-6月這兩個數據分別為172家和15家），客戶開拓持續進行。尤其是美國和國內地區，公司抓住biotech公司的需求大力開展客戶。1-9月前10大客戶佔收入比例約62%，前10大產品佔收入比例約39%，且有繼續分散的空間。
維持“推薦”評級：公司的業務運營能力和客戶、訂單結構持續得到改善，產能利用率改善，逐步走出困境。公司著重彌補藥物研發早期的開發能力，構建起CRO+CMO兩塊相輔相成的業務，且都呈現出趨好態勢。公司新開拓業務將隨時間陸續推進到中後期，再加上利潤率仍有提升空間，公司後續業績提升空間很大。考慮到公司恢復進度好於預期，上調2019-2021年EPS預測為0.33、0.45、0.60元（原0.29、0.39、0.52元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）若創新藥收益風險比不足、國際政治環境等原因導致全球創新藥物的投入和外包比例不及預期，則會影響CMO行業的發展；2）藥品的研發失敗將導致項目提前終止，CMO丟失對應訂單，藥品上市後若銷售不及預期，可能導致對應的CMO訂單無法實現放量；3）若因發生生產事故、收到監管機構警告信或其他不能滿足客戶需求的情況，可能會導致訂單乃至客戶的丟失；4）公司主要客戶來自歐美，訂單以外幣為計價單位。匯率波動會造成匯兌損益。
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