天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
上海医药(601607)
Q3扣非业绩超预期，现金流充沛
公司发布三季报：前三季度营收1406.17亿元，同比增长19.57%，实现归母净利润33.99亿元，同比增长0.8%，扣非后归母净利润30.70亿元，同比增长19.62%，整体来看公司业绩保持高增长。其中第三季度营收480.42亿元，同比增长15.14%，实现归母净利润11.13亿元，同比下降16.88%，扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长44.82%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.32亿元，同比增长69.19%。报告期内，公司再次发布股票期权激励计划，拟向211名高管、中层管理人员及核心骨干授予共计2,842万份股票期权。2019年9月17日，公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD签署合资协议，引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利。
医药工业医药商业齐发力，主营产品销售大幅增长
报告期内，医药工业和医药商业作为公司主营业务实现稳定增长。前三季度，医药工业方面实现收入176.82亿元，同比增长24.05%，毛利率57.54%，同比下降0.10pp。60个重点品种收入101.54亿元，同比增长31.19%，重点品种平均毛利率71.71%。丹参酮IIA磺酸钠注射液产品实现销售收入11.4亿元，同比增长76.39%。卡托普利片实现销售收入0.92亿元，同比增长88.45%。注射用乌司他丁实现销售收入6.73亿，同比增长32.91%；硫酸羟氯喹片实现销售收入5.87亿，同比增长20.56%；红源达实现销售收入3.66亿，同比增长31.75%；注射用尤瑞克林实现销售收入2.75亿，同比增长20.85%。
医药商业方面，公司医药商业实现收入1229.35亿元，同比增长18.95%。其中，医药分销业务实现销售收入1221.88亿元，同比增长18.56%，毛利率6.40%，同比减少0.27个百分点；医药零售业务实现销售收入59.08亿元，同比增长15.94%，毛利率14.10%，同比减少1.02个百分点。大品种中，辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速，带动分销收入快速提升；报告期内，公司实现疫苗业务分销收入21.22亿，同比增长92.33%。
盈利能力稳定，多项产品研发取得巨大进展
截止2019三季度，公司销售毛利率与销售净利率分别为13.99%、2.88%，同比分别下降0.14pp、0.49pp，整体保持稳定。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.57%（+0.07pp）、0.8%(-0.11pp)。研发方面公司1-9月研发费用投入8.6亿，同比增长13.74%，多项产品取得巨大进展，截至9月底，公司已完成了逾40个品规的BE试验及申报工作，其中6个品种已通过一致性评价。在注射剂一致性评价工作中，两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6个品规均已完成BE试验并申报至CDE
估值与评级
公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，预计2019-2021年净利润为43.90/49.25/54.03亿元，维持“买入”评级。
风险提示：药品减价风险，一致性评价推进不及预期，研发风险，市场推广不及预期，应收账款计提坏账准备风险等
閱讀更多 Dword 的文章
