华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中国交建(601800)
三季度毛利率降幅收窄，维持“增持”评级
公司发布三季报，前三季度实现营收3747亿元，yoy+14%，归母净利润133亿元，yoy+3.7%，扣非归母净利润yoy-0.75%，略低于我们和市场预期，我们判断主业盈利能力同比下降或仍是主要原因，但前三季度毛利率降幅较中报收窄。前三季公司CFO净流出382亿元，同比多流出78亿元，我们预计Q4集中收款期公司现金流有望明显好转。公司同时公告终止中交疏浚股权转让及引战事宜，我们判断未来中交疏浚有望通过其他方式延续改革进程。我们判断Q4盈利能力有望回升，预计19-21年EPS1.20/1.33/1.45元，对应目标价9.6-12.0元，维持“增持”评级。
Q3单季度收入增速环比放缓，毛利率降幅有所收窄
Q1-Q3公司单季营收增速9.6%/19.9%/11.9%，Q3收入增速保持较高水平但较Q2有所放缓，Q1-Q3单季度归母净利增速14.5%/-2%/1.7%，三季报扣非利润降幅较H1有所收窄。前三季公司毛利率11.82%，同比降1.36pct，降幅较中报收窄0.63pct，我们预计随着公司海外大项目收入确认逐步进入正轨，其对公司毛利率的影响有望收窄，预计Q4毛利率有望延续回暖。前三季公司CFO净流出扩大，我们判断主要系公司收现比下降幅度大于付现比，但Q4往往才是回款高峰，我们预计在政府投资条例发布后，公司全年回款情况有望较好，CFO净额与利润匹配程度有望较高。
经营效率总体提升，研发投入支出比例增大
前三季公司销售/管理/财务/研发费用率0.19%/3.41%/1.16%/2.62%，同比变化-0.02/-0.39/-0.29/0.23pct，我们认为销售和管理费用率同比下行体现经营效率提升，前三季公司利息费用同比增长17.6%快于收入增速，有息负债增速仍然较高，但投资类项目利息收入对财务费用率下行贡献较大。Q3单季公司研发费用同比增长48%，我们预计公司研发费用Q4有望保持较高增长。前三季度公司在部分坏账冲回情况下，减值损失占收入比重同比降0.18pct。Q3末公司负债率74.96%，同比降1.3pct，但长短期借款及应付债券占资产比例31.96%，较18Q3末上升0.67pct。
看好Q4基本面继续回暖，维持“增持”评级
前三季公司新签订单同比增速12.2%，工程/疏浚/设计增速12.6%/18.7%/-8.6%，工程增速略放缓但设计有所回暖，同时工程业务中市政环保类订单增速87%，占比大幅提升，我们预计未来加大拓展市政、房建等领域后，公司订单增速周期性有望减弱。前三季度公司毛利率降幅总体超出我们预期，据此，我们调低公司19-21年EPS至1.20/1.33/1.45元（前值1.26/1.38/1.50元），当前可比公司Wind一致预期19年PE7.6倍，我们认为公司资产质量与经营能力总体强于可比公司平均水平，认可给予19年8-10倍PE，目标价9.60-12.00元，维持“增持”评级。
风险提示：Q4工程回款不及预期；施工业务毛利率下行超预期。
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