華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國交建(601800)
三季度毛利率降幅收窄，維持“增持”評級
公司發佈三季報，前三季度實現營收3747億元，yoy+14%，歸母淨利潤133億元，yoy+3.7%，扣非歸母淨利潤yoy-0.75%，略低於我們和市場預期，我們判斷主業盈利能力同比下降或仍是主要原因，但前三季度毛利率降幅較中報收窄。前三季公司CFO淨流出382億元，同比多流出78億元，我們預計Q4集中收款期公司現金流有望明顯好轉。公司同時公告終止中交疏浚股權轉讓及引戰事宜，我們判斷未來中交疏浚有望通過其他方式延續改革進程。我們判斷Q4盈利能力有望回升，預計19-21年EPS1.20/1.33/1.45元，對應目標價9.6-12.0元，維持“增持”評級。
Q3單季度收入增速環比放緩，毛利率降幅有所收窄
Q1-Q3公司單季營收增速9.6%/19.9%/11.9%，Q3收入增速保持較高水平但較Q2有所放緩，Q1-Q3單季度歸母淨利增速14.5%/-2%/1.7%，三季報扣非利潤降幅較H1有所收窄。前三季公司毛利率11.82%，同比降1.36pct，降幅較中報收窄0.63pct，我們預計隨著公司海外大項目收入確認逐步進入正軌，其對公司毛利率的影響有望收窄，預計Q4毛利率有望延續回暖。前三季公司CFO淨流出擴大，我們判斷主要系公司收現比下降幅度大於付現比，但Q4往往才是回款高峰，我們預計在政府投資條例發佈後，公司全年回款情況有望較好，CFO淨額與利潤匹配程度有望較高。
經營效率總體提升，研發投入支出比例增大
前三季公司銷售/管理/財務/研發費用率0.19%/3.41%/1.16%/2.62%，同比變化-0.02/-0.39/-0.29/0.23pct，我們認為銷售和管理費用率同比下行體現經營效率提升，前三季公司利息費用同比增長17.6%快於收入增速，有息負債增速仍然較高，但投資類項目利息收入對財務費用率下行貢獻較大。Q3單季公司研發費用同比增長48%，我們預計公司研發費用Q4有望保持較高增長。前三季度公司在部分壞賬衝回情況下，減值損失佔收入比重同比降0.18pct。Q3末公司負債率74.96%，同比降1.3pct，但長短期借款及應付債券佔資產比例31.96%，較18Q3末上升0.67pct。
看好Q4基本面繼續回暖，維持“增持”評級
前三季公司新簽訂單同比增速12.2%，工程/疏浚/設計增速12.6%/18.7%/-8.6%，工程增速略放緩但設計有所回暖，同時工程業務中市政環保類訂單增速87%，佔比大幅提升，我們預計未來加大拓展市政、房建等領域後，公司訂單增速週期性有望減弱。前三季度公司毛利率降幅總體超出我們預期，據此，我們調低公司19-21年EPS至1.20/1.33/1.45元（前值1.26/1.38/1.50元），當前可比公司Wind一致預期19年PE7.6倍，我們認為公司資產質量與經營能力總體強於可比公司平均水平，認可給予19年8-10倍PE，目標價9.60-12.00元，維持“增持”評級。
風險提示：Q4工程回款不及預期；施工業務毛利率下行超預期。
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