天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
九陽股份(002242)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現收入 62.55 億元，同比+15.02%，歸母淨利潤 6.18 億元，同比+8.54%；對應 Q3 實現收入 20.68 億元，同比+14.98%，歸母淨利潤 2.12 億元，同比+6.35%。收入保持穩步提升，創新提升產品力
公司 Q3 收入保持了今年以來的穩步增長，主要受今年年初在核心品類豆漿機、破壁機上發佈的具備顛覆性技術的創新產品拉動，三季度更是持續推出了蒸汽飯煲等極具吸引力的新產品，公司在產品上的持續創新能力得以驗證。根據天貓數據，公司 Q3 破壁機及豆漿機銷量同比分別+61%、-26%，豆漿機的下滑主要受行業整體的影響，而公司在該品類均價上則大幅提升，同比+22%，產品結構上有明顯改善。
產品結構改善帶動毛利率明顯提升
公司 19Q3 毛利率、淨利率 32.35%和 10.04%，同比分別+1.23、 -0.71pct，蒸汽飯煲等創新產品帶動毛利率有較為明顯的提升，從費用端來看， 公司19Q3 銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.19、 +1.18、 -0.81、 +0.66pct，管理費用的提升主要與人員工資及相應辦公差旅、股權激勵攤銷有關，財務費用則是受匯兌收益下降影響，期間費用控制較好。
現金流狀況穩定
從資產負債表看， 19Q3 期末貨幣資金+其他流動資產為 17.92 億元，環比
H1 增加 1.55 億元；應收賬款+票據 17.36 億元，環比增加 0.13 億元，同比+3.67%，應收款項增加反映公司本期收入規模的提升；存貨 7.08 億元，環比增加 0.63 億元，同比+21.64%。 週轉方面， 公司 19Q1-Q3 存貨及應收賬款週轉天數同比+6.09 天、 +5.31 天，營業週期增加 11.40 天，營業週期拉長。 從現金流量表看， Q3 經營活動產生的現金流量淨額 7.45 億元，其中 Q3 銷售商品及提供勞務現金流入同比+33.50%，環比 Q2 增加 32.72%。
投資建議： 隨著公司創新產品的推出，有望帶動公司實現高質量發展，在SharkNinjia 國內品牌知名度不斷提升的情況下，公司業務將進一步做大做強，同時公司正在實施股權激勵計劃，全年收入及業績增速可期。基於三季報的情況，公司表現基本符合預期，我們預計 19-21 年淨利潤分別為8.57、 9.91、 11.46 億元，對應動態估值分別為 18.8x、 16.2x、 14.0x，維持“增持” 評級。
風險提示： 新品銷售不達預期； Shark 品牌銷售不達預期；原材料波動風險。
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