中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
深圳燃氣(601139)
業績符合預期
深圳燃氣公佈了3Q19報告，相較月初發布的業績快報披露了更多財務細節，符合預期。3Q19公司營業收入同比增長5%達到34億元，歸母淨利潤同比大幅上漲58%至3.2億元。
公司3Q19售氣量同比增長15%，主要得益於新電廠用戶用氣量增加。3Q19公司供電廠氣量同比增加28%，好於預期，並帶動1-3Q19累計電廠售氣量重新恢復增長，這主要得益於華電項目2H18投產並於2019年正式貢獻氣量，以及3Q19新用戶的氣量貢獻。不過，3Q19非電廠用戶氣量同比增速放緩至5%，我們預計主要由於部分工業客戶的用氣需求受到中美貿易摩擦的影響。
3Q19毛利率明顯改善，環比/同比上升3.7百分點/3.5百分點。公司自今年7月起取得了通過中海油大鵬LNG接收站採購LNG現貨氣源的渠道。得益於3Q19國際LNG現貨價格較低，我們認為3Q19公司綜合購氣成本下降，毛利率得以提升。
發展趨勢公司自有LNG接收站9月份轉固，盈利前景可觀。我們判斷公司投資興建的年週轉能力為10億立方米的LNG接收站已經在今年9月份轉固，4Q19有望開始正式運行。我們預計4Q19公司或進口4船左右的LNG，合10-12萬噸（折1.3億立方米左右），且公司有望在進入採暖季前提前鎖定現貨採購成本，為公司4Q19綜合採購成本進一步下降提供了可能。
城中村改造如期推進。公司1-3Q19完成城中村改造約22萬戶，我們預計全年有望達到35萬戶左右。公司的城中村改造自2H18起加速推進，我們預計截至目前已經完成改造的約30萬戶用戶有望於明年開始實現較為明顯的氣量貢獻，推動公司業績增長。
盈利預測與估值
考慮到公司前三季度如期實現了穩定的業績增長，以及公司新獲取了更低成本採購海外氣源的渠道，有助於改善盈利能力，我們上調公司2019/2020年盈利預測7%/6%至11.6億元/13.8億元，同步上調公司目標價6%至8.8元，對應18.2倍2020年市盈率和14%的上行空間。當前股價交易於16.0倍2020年市盈率。
風險
國際LNG價格劇烈波動；冬季購氣價格上升；順價時滯。
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