10月29日，海普瑞发布2019年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入31.39亿元，同比下降5.79%；实现归属于上市公司股东的净利润6.72亿元，同比增长48.88%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22亿元，同比减少48.33%。
公司前三季度的非经常性损益高达4.49亿元，其中非流动资产处置损益5.78亿元，主要是因为公司不再将子公司君圣泰纳入合并范围，将对其核算方法由成本法变更为权益法，直接为公司增加近5亿元的投资收益。
经营方面，全资孙公司赛湾生物CDMO业务收入高速增长；受猪瘟影响肝素原料药和制剂原材料采购价格上涨，由于此前签订的是长期订单，所以成本传导不及时导致盈利能力下降，目前公司已经完成和主要客户的价格谈判，猪瘟对第四季度业绩的影响或将减弱。
成本传导慢致使业绩承压 新价格谈判已完成
海普瑞的主要业务为肝素类产品的生产和销售，主要产品是肝素钠原料药和依诺肝素钠制剂。公司的肝素钠原料药除部分供应给全资孙公司天道医药外，其余部分出口给国外客户，包括Sanofi-Aventis，Pfizer等世界知名的跨国医药企业。
肝素拥有抗凝血、抗血栓等多种功能，肝素钠原料药主要用于生产标准肝素制剂和低分子肝素原料药，进而生产低分子肝素制剂。依诺肝素钠制剂是低分子肝素制剂的一种。
肝素粗品由从新鲜的健康生猪小肠粘膜中提取，其中含有核酸及蛋白质等杂质，不能直接应用于临床治疗，需进一步提纯以制成肝素原料药。肝素原料药通常以钠盐或钙盐的形式存在，称为肝素钠或肝素钙，在使用中尤以肝素钠为主。肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，也可以加工制成低分子量肝素原料药，再进一步制成低分子量肝素制剂。标准肝素制剂和低分子量肝素制剂可直接应用于临床治疗。
2018年8月非洲猪瘟爆发以来生猪存栏屡创新低，猪肉价格一路走高。而肝素的生产成本高度依赖猪小肠的价格，所以生猪的价格和公司的成本息息相关。如果不能快速的传导成本，公司的盈利能力会大打折扣。
根据申万宏源研究，生猪存栏的环比变化率从2018年10月的0.1%扩大至2019年8月-9.8%，能繁母猪存栏的环比跌幅从2018年10月的-1.2%扩大至2019年8月-9.1%。基于生猪养殖周期，能繁母猪存栏变化领先生猪出栏变化约9个月左右，生猪和猪肉价格从2019年下半年开始加速超季节上涨。农业部数据显示，截至2019年10月30日，全国猪肉平均价格52.23元/公斤。
海普瑞原来与客户订单和调价机制偏长期，因此传导成本较为滞后，造成盈利能力下降。如下图所示，从2018年第四季度开始，公司的毛利率持续下滑，在今年三季度有所回暖。
公司表示在三季度末已经完成了主要客户的价格谈判，公司调整了订单和调价周期，使得成本传导更为及时。价格调整后肝素原料药毛利率有望回升至历史正常水平，四季度价格调整在业绩上的反映会更明显。
布局多款创新药
海普瑞的肝素原料药和制剂业务占比最高，半年报中两者合计占比为81.11%。除此之外，受益于整个行业的快速增长和自身管理能力和交付能力的提高，公司的CDMO业务也保持了快速的增长，该业务主要是由公司2015年收购的赛湾生物开展。
值得一提的是，公司的两位创始人是资深的糖化学、糖代谢专家，进而对免疫学有深入的认知，因此新药布局以免疫为核心。主要品种如下：
Resverlogix的RVX-208项目，主要治疗II型糖尿病患者所发生的重大心脑血管不良事件症状。需要注意的是，2019年9月30日RVX公布了其BETonMACE双盲III期临床试验的顶线数据结果未能达到主要临床终点。
君圣泰的HTD1801项目，两个正在II期临床阶段的适应症是非酒精性脂肪肝和原发性硬化胆管炎，两个适应症都获得了FDA的快速评审通道资格。
OncoQuest公司的Oregovomab项目，适应症是原发性晚期卵巢癌，已完成II期临床试验，预计2020年中期其中原发性卵巢癌的III期临床试验。
Aridis公司的AR-301项目，适应症是ICU内革兰氏阳性金葡萄感染所导致的肺炎，目前正在进行III期临床试验。
可见海普瑞在创新药方面也做了精心的布局，并且拥有多个临床后期的产品，虽然创新药业务短期内无法贡献业绩，但伴随着肝素原料药和制剂业务盈利能力的恢复，公司在第四季度的业绩将会提升。（新浪财经上市公司研究院/小飞鼠 文）
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