海普瑞(002399)：
业绩超预期
高端制剂出口高增长
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长城证券 赵浩然
海普瑞半年度业绩预告修正公告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.0-2.3亿元，同比去年同期增2584.53%-2987.21%，较此前预告净利润变动区间1.1-1.4亿，以中值计算大幅向上修正70%以上。
一、二季度业绩超预期
扣除1 季度业绩影响，海普瑞今年第二季度预计实现净利润1.58-1.98亿同比增长幅度在 800%-1000%之间，肝素原料药业务收入增长和CDMO业务发展好于预期，以及2季度人民币汇率变动带来汇兑收益等，是公司上半年业绩上升幅度超出预期的主要原因。
公司2015年获得RVX授予100份认股权证，2017年又以自有资金8700万加元认购RVX新发60,416,667股普通股，并按照每一股普通股对应取得0.082759份认股权证(约为500万份)，受其近期公告新药研发进展的影响，6月份股价上涨约90%，会计处理造成RVX单季度亏损金额上升。
我们预计2季度海普瑞以权益法确认的RVX投资损失在0.5亿以上，扣除此项因素的影响，海普瑞18年第二季的实际经营业绩大概率在2.0亿以上，单季度盈利情况基本上处于上市以来的历史最好水平。
我们认为，伴随肝素原料药新订单执行，核心业务的盈利能力有望逐步恢复，量价齐升增长可期，二季度的经营情况也验证了我们此前的判断，展望下半年，一方面从历年的情况来看，公司肝素原料药的销售量各季度基本保持稳定，不存在较大季节性波动因素影响，另一方面人民币贬值更利于出口型企业，预计下半年汇兑收益体现更为明显，因此我们有理由对其业绩保持更为乐观态度。
二、高端制剂出口持续高增长
公司已向多普乐原股东累计支付交易对价122,400万元，多普乐及其子公司将纳入公司合并报表范围。多普乐全资公司天道医药的主要产品为依诺肝素钠原料药和制剂，是国内少数同时通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业，依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药。
并表后，公司补齐低分子业务板块，在肝素领域的产业布局将由原料药业务向下游高附加值的依诺肝素制剂业务延伸，进一步提升盈利能力，高端制剂出口有望维持持续高增长，将会是公司未来业绩增长的核心驱动因素之一。
三、投资建议
综合考虑天道医药并表因素、研发投入费用增加及RVX权益法确认的不确定性，我们暂不调整公司业绩预测，维持2018-2020年业绩分别为5.9亿、7.72亿、8.92亿，EPS分别为0.47、0.62、0.72元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。RVX权益法并表带来投资损益、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
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