東莞證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
深圳燃氣(601139)
事件：深圳燃氣發佈2019年三季報，實現營業收入100億元，同比增長6.25%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長8.94%；扣非後淨利潤8.89億元，同比增長7.94%。
點評：
三季度歸母淨利潤和現金流大幅增長。前三季度毛利率21.66%，同比上升0.78個百分點；期間費用率11.26%，同比上升1.32個百分點；淨利率9.59%，同比上升0.23個百分點；經營性現金流淨額18.24億元，同比增長21%。其中第3季度實現營業收入34.17億元，同比增長5.41%；歸母淨利潤3.23億元，同比增長58.29%；經營性現金流淨額11.37億元，同比增長89.31%。
三季度天然氣銷量提速，電廠天然氣銷量回升。目前公司在廣東、廣西、江西、安徽、湖南、江蘇、浙江、雲南等8省（區）擁有40個城市（區）管道燃氣特許經營權。前三季度天然氣銷售收入66.09億元，佔比66%，同比增長9.3%，增速高於上半年的5.82%；液化石油氣批發銷售收入14.86億元，同比減少18%。天然氣銷售量22.58億方，同比增長6.67%，增速高於上半年的2.25%。其中電廠天然氣銷售量7.14億方，同比增長2.29%，非電廠天然氣銷售量15.45億方，同比增長8.88%。
加快推進老舊住宅和城中村管道氣改造。目前深圳地區居民管道燃氣普及率約30%，對比北京、上海等一線城市80%的普及率，深圳地區居民燃氣普及率仍較低。按照深圳市政府要求，居民燃氣普及率在未來3年內有望上升至80%。公司正加快深圳地區老舊住宅和城中村管道天然氣改造。預計到2020年完成城中村和老舊住宅區管道燃氣改造100萬戶。城中村改造用氣將為公司貢獻新增淨利潤約2億元。
LNG接收站投產增加業績彈性。公司投資建設的年週轉能力10億方的LNG接收站已於8月份試投產。公司將擁有自主的LNG進口渠道，產業鏈佈局進一步完善，可豐富氣源結構，未來有望獲取更具成本優勢的氣源，增加公司業績彈性。
投資建議：維持謹慎推薦評級。預計2019-2020年EPS分別為0.39元、0.46元，對應PE分別為20倍、17倍，維持謹慎推薦評級。
風險提示。城中村燃氣改造進度低於預期；電廠天然氣銷售低於預期；氣價波動的不確定性；LNG分銷業務低於預期；液化石油氣業務下滑。
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