中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣發證券(000776)
2019年1-9月公司實現營業收入173.58億元，同比增長52.8%；實現歸母淨利潤56.16億元，同比增長36.5%。19EPS0.88元，19BVPS11.60元。
淨利潤增速下滑，自營業務貢獻佔比提高26個百分點：1）公司19年前三季度營業收入同比增長52.8%，淨利潤同比增長36.5%，增速較19H1下滑（19H1增長44.84%）。公司前三季度年化ROE8.49%，同比增長2.1個百分點；淨利潤率為32.35%，同比下降3.9個百分點。2）公司前三季度自營、經紀、資管、信用、投行業務收入佔比分別為30%、19%、16%、13%、5%，自營業務佔比同比大幅增加26個百分點，資管、信用業務佔比各下滑9個百分點。
自營業務同比大幅增長526%，經紀、資管業務表現穩健：1）受益於市場行情回暖，公司19年前三季度實現自營業務收入52.22億元，同比大幅增長526%。截至9月，公司金融投資規模1,908.93億元，較年初略增2.91%。2）1-9月市場日均股基成交額5,801.3億元，較去年同期增加34.37%，市場活躍度提升。公司經紀業務收入32.99億元，同比增長21%。3）資管新規背景下，全行業資管收入下滑，公司資管業務表現穩健，實現收入28.47億元，同比略增3.1%。4）公司其他業務收入28.01億元，同比大增136%，主要由於大宗商品交易規模擴大，但同時也拉低了公司營業利潤率（貿易業務毛利率0.74%）。
受股票質押風險拖累，公司信用業務下滑明顯：1）公司前三季度實現投行業務收入8.90億元，同比下滑4%。1-9月股債合計承銷金額1924.05億元，已超2018年全年1,854.85億元承銷額，市場份額由18年的2.72%提升至3.04%；IPO承銷金額37.92億元，同比增長9.09%，市佔率為2.71%，基本與18年持平。2）公司1-9月實現信用業務收入22.99億元，同比下滑21%。受康美藥業等股票質押業務事件影響，公司19年前三季度計提信用減值損失4.74億元，較去年同期1.48億元計提增加220.12%。
估值
鑑於公司18Q4業績基數較低，19年業績仍有望大幅增長，維持原有盈利預測，預計公司19/20/21年的歸母淨利潤為67/80/93億元，對應EPS0.88/1.05/1.23元，維持增持評級。
風險提示
政策出臺對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。
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