東北證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
金牌廚櫃(603180)
事件：
公司發佈2019年三季報：公司前三季度實現營收13.87億元，同比增長22.75%；歸母淨利潤1.32億元，同比增長10.78%；扣非後歸母淨利潤9350萬元，同比增長13.72%。其中單三季度實現營收6.02億元，同比增長23.53%；歸母淨利潤6220萬元，同比增長7.50%；扣非後歸母淨利潤5582萬元，同比增長21.33%。
點評：
零售端壓力依舊，大宗貢獻主要增量。公司前三季度營收增速分別為6.18%/33.14%/23.53%，單三季度增速環比降速，仍保持較快增速。當前受家居市場景氣度下降以及精裝房佔比提升影響，我們預計公司櫥櫃在零售端增長壓力較大，前三季度營收增長主要源自大宗業務。在大宗業務快速放量的背景下，公司前三季度經營性活動現金流淨額達2.33億元，較上半年大幅增長94.80%，現金流大幅好轉，主要源自公司大宗業務的開展方式：1.公司直營大宗優先選擇與大型房企合作，截止今年上半年，公司已與全國房地產100強企業中的38家簽訂了戰略合作伙伴協議，大型房企還款能力較強，有助於公司資金迴流；2.公司代理大宗通過工程代理商進行服務，因此資金壓力較小。
收入結構改變，毛利率承壓；降本增效，費用率下降明顯。公司前三季度毛利率為35.07%，同比下滑3.75pct，前三季度毛利率分別為34.64%、36.14%、34.37%，單三季度毛利率環比略有下降，我們認為這主要是因為大宗業務快速放量，營收佔比提升，對毛利率產生影響。公司前三季度期間費用率26.83%，同比減少3.21pct，其中銷售/管理/財務費用率分別為17.18%/9.78%/-0.14%，同比變動分別為-3.27/-0.17/+0.22pct，行業下行階段，公司減少費用投入，費用率下降明顯。綜合來看，公司前三季度淨利潤率為9.50%，同比下降1.05pct。
盈利預測與估值：預計19-21年公司EPS分別為3.44、3.91、4.30元，對應PE分別為17X、15X、14X。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，大宗業務拓展不及預期
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