2019年，世界黃金協會進行了第二次年度央行黃金儲備調研 (CBGR)。接受調研的發展中經濟體 (EMDE) 央行中有11%表示，他們打算在未來12個月內增加黃金儲備。諸多因素引發了各國央行對於黃金的興趣。
經濟和政治風險加劇
發展中經濟體外匯儲備的功能目標和相應嚴格的投資指導面臨極高的風險，這些風險與發達經濟體債務相關，它們包括：
1. 全球不平等加劇，社會動盪和民粹主義政黨的崛起加劇；2. 政黨兩極分化加劇，政府換屆產生重大政策變化的可能性增加；3. 預算削減、人口老齡化越來越嚴重；4. 日益增長的貿易不確定性；5. 全球央行獨立性面臨的挑戰日益增加，主權債務貨幣化的威脅也日益加劇；6.全球貨幣的逐底競賽威脅上升。黃金是唯一一種沒有政治或信用風險的儲備資產，它也不可能因大量印發貨幣或非常規貨幣政策措施而貶值。
短期債券的低利率
央行所持債券的短期性質也意味著，它們的投資組合通常比其他投資者的回報率更低。 這反過來降低了持有黃金的機會成本（如下圖）。
對一些人來說，美國經濟前景極具不確定性。美國的政策難以預測，貿易局勢前景不明朗，加上美國相對於國內生產總值的預算赤字已達到了之前在戰爭期間才會出現的水平。而黃金與美元有很強的負相關關係（如下圖），這使得黃金成為美元資產的良好對沖工具。
對國際貨幣體系變化的預期
結構性因素似乎也成為各國央行對黃金感興趣的原因之一。2019年的調查顯示，39%的發展中經濟體央行表示，國際貨幣體系的預期變化與他們投資黃金的決定存在關聯。
經濟實力正在由西方轉向東方。按購買力平價基準衡量，中國現在是世界上最大的經濟體。中國是世界上最大的貿易國，擁有世界第三大主權債務市場。近幾十年來，中國已成為全球經濟增長的重要推動力，並將在未來幾年發揮重要作用。
全球經濟的重新配置和中國不斷擴張的全球足跡將會對國際貨幣體系產生影響。中國已採取措施推動人民幣國際化，推出了一系列措施促進人民幣跨境結算。
離岸人民幣市場已經建立，外國投資者也獲得了更多進入中國債券市場的機會。2016年，人民幣被納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，此後人民幣在外匯儲備中的比重已超過澳元和加元，達到1.95%（截至2019年一季度）。2019年4月，中國在岸債券納入全球債券指數，這將進一步推動外國對中國在岸債券的投資。
根據中國人民銀行的一份國際化報告（2017年），超過60個國家將人民幣作為其儲備資產的一部分。在世界銀行2019年的RAMP調查中，接受調查的94家央行中有49%表示，它們持有人民幣資產。
一旦某些條件得到滿足，比如貨幣可兌換性和中國資本賬戶的繼續開放，人民幣在國際貿易中的用途將進一步擴大。
雖然人民幣很難與美元競爭全球主導貨幣的地位，但亞洲似乎是人民幣的天然棲息地（Eichengreen, Lombardi, 2017）。因此，國際貨幣體系可能會從以美元為中心的體系轉向更為多元化的體系，其中歐元和人民幣佔據了相對較大的份額。
向新的國際貨幣體系的轉變，可能因投機資金的流動而缺乏穩定，也可能因為美元造成的壓力。一些央行購買黃金是為了對沖這兩種風險。
去美元化政策
央行投資組合的結構通常都是短期的——尤其是在發展中經濟體國家。負利率和對美元前景的擔憂可能也是各國央行黃金需求上升的部分原因。
一些央行正在推行公開的去美元化政策。在2019年CBGR的調查中，13%的央行表示，去美元化與他們投資黃金的決定高度相關或一定程度上相關。俄羅斯就是這樣的例證。2018年，俄羅斯購買了274.3噸黃金，13 達到該國年度淨購買量最高水平，也是俄羅斯連續第四年購買黃金超過200噸。俄羅斯黃金儲備的鉅額積累，是對西方金融制裁壓力的直接回應。
正如俄羅斯央行第一副行長Dmitry Tulin去年所指出的那樣，黃金已成為一種具有戰略意義的重要資產，因為它“100％保證免受法律和政治風險的影響”。在俄羅斯黃金持有量大幅增加的同時，該國持有的美國國債大幅減少。
世界銀行儲備諮詢管理計劃（RAMP）調查顯示，在抽樣調查的央行中，69%的央行的投資期限在3年或更短的時間內。另外，國際貨幣基金組織的數據顯示，大部分外匯儲備以美元（61.82%）、歐元（20.24%）和日元（5.25%）為主。
不斷增加的外匯儲備導致了需求重新平衡
過去幾年黃金價格相對平穩，因此黃金在總儲備中所佔的比例有所下降，從世紀之交的13.5%下降到了2019年第一季度的10.6%。
因此，央行重新平衡外匯儲備可能是黃金需求上升的部分原因。波蘭國家銀行表示，外匯儲備強勁而穩定的增長，是其近期大量囤積黃金的一個關鍵決定。
校對: kvb852
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