中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聞泰科技(600745)
三星等新客戶加速釋放 ODM 訂單，公司本部在財務費用承壓同時迎來快速增長，與此同時公司收購安世進展順利，有望於 19Q4 並表，為公司發展注入新動力， 維持“買入”評級。
ODM 新客戶導入加速，公司前三季度業績超指引上限。 公司 2019 年前三季度實現營收 218.7 億元，同比+98.7%， 扣非前/後歸母淨利潤 5.3/5.0 億元扭虧為盈（去年同期為-1.7/-1.9 億元） ， 並超業績指引上限。公司自 2018 年開始逐步導入三星、 OPPO 等新客戶，在實現出貨量穩步增長同時製造和採購比例迅速提升，驅動公司創收及盈利能力顯著增強。單季度而言，其中 Q3 單季營收 104.4億元（同比+87.1%），歸母淨利潤 3.3 億元（同比+41 倍），呈逐季擴張趨勢（ Q1/Q2 營收為 48.9/65.5 億元，業績為 0.4/1.5 億元）， 我們預計隨著三星等客戶加快釋放 ODM 訂單，公司營收及利潤均有望維持快速增長趨勢。
利息支出大幅增長，然公司整體期間費用率控制良好。 2019 年前三季度公司毛利率同比+1.04pcts 至 8.0%，主要受益於客戶結構優化帶來的盈利能力改善。費用端而言， 公司為併購安世資產新增大量借款（截至 2019 年 Q3 有息負債高達 68 億元），前三季度利息費用高達 3.5 億元，與此同時公司銷售/管理/研發分別同比+29.8%/45.2%/39.5%，但受益於營收快速擴張公司整體期間費用率同比-2.3pcts。 此外，公司正加速剝離虧損的房地產業務， 預計總共可回籠 19.6億元，目前正有序推進，有望緩解併購安世帶來的財務壓力。
安世有望於 19Q4 並表，看好其國產替代趨勢下增速加快。 公司對安世半導體80%股權的收購目前正順利推進， 我們預計將於 2019 年 Q4 並表。安世主賽道是功率器件，目前國內功率器件需求約 140 億美元，但自給率不足 20%，國產替代需求旺盛。安世作為全球領先的功率器件廠商，有望助力國內供應鏈加速實現自主可控，目前在華為等國內客戶端的份額正快速提升。
風險因素： 併購整合不及預期；下游需求不及預期。
投資建議： 三星等新客戶加速釋放 ODM 訂單， 公司本部業務加速成長，還考慮到安世有望於 19Q4 順利並表， 我們上調公司 2019/20/21 年 EPS 預測至1.19/2.09/2.60 元（原預測為 0.98/1.30/1.82 元） ，維持“買入”評級。
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