平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
濰柴動力(000338)
事項：
公司發佈2019年三季報：前三季度實現營業收入1267.1億元，同比增長7.2%；歸母淨利潤70.6億元，同比增長17.6%；每股收益0.89元，每股淨資產5.4元。
平安觀點：
三季度業績承壓。2019第三季度收入358.5億元，同比增長-0.2%，淨利潤為17.71億元，同比增長10.1%，扣非淨利潤為14.9億元，同比降低0.9%。2019年上半年營業收入同比增長10.45%，扣非淨利潤同比增長18.51%。第三季度重卡銷量同比提升3.7%，子公司陝重汽第三季度銷量同比下滑2.2%，可能是影響公司整體盈利能力的原因。
毛利率環比提升、研發投入擴大。2019年第三季度毛利率為22.9%，環比第二季度提升1.1個百分點。管理費用率為4.5%，同比有所提升。銷售費用率為7.2%，同比提升0.5個百分點，環比二季度提升1.4個百分點。研發費用率為3.3%，同比提升0.7個百分點。公司在大缸徑發動機、國六發動機、燃料電池等領域持續投入。
重卡銷量有望保持高位、多業務協同發展。2016年底治理超載後重卡保有量提升致年均更新量提升，藍天保衛戰帶動國三重卡淘汰，此外，無錫事件或將帶動進一步超載治理，有望促進銷量提升，總體使重卡銷量保持高位。凱傲叉車盈利穩定增長，產品競爭力強，中國叉車市場佔全球比重提升，凱傲的未來將在高端叉車領域佈局，並計劃在中國投建工廠，進行本土化研發，競爭力有望繼續拓展。德馬泰克加大國內市場佈局，與凱傲形成協同。
盈利預測與投資建議：藍天保衛戰有望對沖重卡行業下行，公司重卡發動機業務龍頭地位穩固，市佔率持續提升，柴油車國六升級與非道路國四升級帶來重大機遇。凱傲與德馬泰克優勢互補，智能倉儲物流將實現國產落?地，深耕新能源制勝未來。看好重卡行業及公司核心競爭力，上調業績預測，預計2019年-2021年歸母淨利潤分別為84.74億元、94.47億元和99.65億元（原有2019年和2020年業績預測分別為82.79億元、93.02億元），對應PE分別為11.3、10.1和9.6倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）重卡行業銷量不及預期：由於投資和基建需求不及預期，下游對重卡的需求不及預期，公司發動機銷量可能會受到影響。2）非道路發動機拓展不及預期，非道路發動機領域競爭格局較為分散，競爭對手較多，若非道路發動機銷量不及預期，公司利潤將受到影響。3）上游原材料漲價：如果上游原材料漲價，將對公司成本和盈利能力造成一定的影響。4）海外業務推進不及預期：如果歐洲和美國經濟增速放緩，可能影響海外子公司的發展和盈利。5）新能源技術普及不及預期，公司在新能源領域投入大量資源，但受限於技術與產品尚不夠成熟，若燃料電池發動機推廣不及預期，可能對未來業績產生負面影響。
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