长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国化学(601117)
事件描述
公司发布2019年三季报，实现营收629.30亿元，同增17.36%，归属净利润24.46亿元，同增50.43%，扣非后归属净利润23.22亿元，同增55.91%。
事件评论
收入稳健增长，盈利能力增强+税金及附加下降助力业绩高增。在近年订单增长提速推动下，公司前3季度收入实现稳健增长，业绩增速明显快于收入，主要受益于：1）公司盈利能力增强，毛利率同增0.54pct；2）税金及附加同比大幅下降40%至1.98亿元（本期计提的土地增值税同比减少所致）。分季度看，Q3实现收入244.12亿元，同增24.46%，较Q1（18.77%）、Q2（8.95%）均提速，实现归属净利润8.43亿元，同增55.80%，较Q1（55.61%）、Q2（43.16%）亦提速。
毛利率提升，费用管控成效较好。2019Q1-3公司毛利率11.47%同增0.54pct；期间费用率（含研发费用）同降0.17pct至5.79%，主要源于管理费用、销售费用率分别同降0.41pct、0.09pct至2.62%、0.41%，研发费用、财务率则分别同增0.19pct、0.14pct（贷款承诺费等较去年同期有所增加）至2.91%、-0.15%；资产减值及信用资产减值损失率同增0.34pct至0.78%；归属净利率为3.89%同增0.85pct。
经营现金流好转，预收款增长明显。前3季度公司经营性现金流实现转正，净流入16.62亿元，较去年同期多流入1.43亿元，或主要受益于报告期内公司预收款项较期初大幅增加41.53亿元至210.05亿元；Q1-3公司收现比同增2.25pct至87.68%，付现比同增3.31pct至88.12%。
海外合同放量奠定未来收入增长基础，规模效应或助力毛利率持续提升。前3季度公司新签合同1149亿元，同比增幅6.73%（主要受去年同期签订刚果金大额订单高基数影响），今年10月公司进一步公告签订俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同，总金额达到人民币约943亿元，为收入增长打下坚实基础；此外公司大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念，国内已落地多个大型煤制乙二醇项目，规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。预计公司2019-2020年EPS为0.48元、0.61元1，对应2019/10/30股价PE分别为12.64倍、9.94倍，维持“买入”评级。
风险提示：1.海外项目进度不及预期；
2.油价大幅下行。
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