国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中国化学(601117)
维持增持。公司1-9月营收约629亿元/+17%、净利约24.5亿元/+50%超预期；考虑订单及收入转化提速/利润率改善，我们上调预测公司2019-21年EPS至0.56/0.7/0.84元(原0.5/0.63/0.77元)增速44/24/20%；维持目标价8.65元，对应2019-21年15.4/12.4/10.3倍PE，增持。
Q3净利延续高增长，经营现金流保持好转。1)Q1-Q3营收/净利增速分别18.8/9/24.5%、55.6/43.2/55.8%，在经营力度不断加大/新签订单提速且转化稳健的背景下Q3净利延续较高增长；2)毛利率11.5%(+0.5pct)、净利率4.1%(+0.8pct)；费用率5.8%(-0.2pct)，其中管理费用率5.5%(-0.2pct)；3)经营净现金流约16.6亿元(+9.4%)，收现比87.7%(+2.3pct)、付现比88.1%(+3.3pct)；4)资产负债率66%(-1pct)。
1-9月新签订单增速6.7%，俄罗斯新项目近千亿元将助全年订单高增长。1)1-9月新签订单约1149亿元(+6.7%)，国内订单约752亿元(+24.2%)占比65%、国外397亿元(-15.7%)占比35%；2)10月13日公司公告签订俄罗斯化工综合体项目，总金额不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元),目前已远超2019年计划新签的1616亿元。
技术研发推动发展，持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强，在化学工程领域将受益集中度提升及优势扩大；2)据子公司中国天辰官网，战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式，将打破国外技术垄断；3)PTA项目投产将缓解减值压力；4)持续受益一带一路。
风险提示：油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
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