長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
欣旺達(300207)
事件： 2019 年前三季度，公司實現營業收入 177.39 億元，同比增長 35.36%，實現歸母淨利潤 5.02 億元，同比增長 16.99%，實現扣非歸母淨利潤 3.5億元，同比減少 4.04%； 2019 年單三季度，公司實現營收 68.82 億元，同比增長 23.94%，實現歸母淨利潤 2.73 億元，同比增長 31.24%，實現扣非歸母淨利潤 1.89 億元，同比減少 3.99%。
消費業務帶動毛利率回升 動力業務拖累業績增長： 2019Q3 毛利率環比增長 2.6 個百分點到 16.7%， 毛利率提升主要來源於： 1）東莞鋰威電芯自供率提升以及 Q3 手機客戶價格回暖。公司 2019Q2 受貿易戰影響，毛利率承壓，但是進入 2019Q3 後，供應鏈摩擦緩和疊加 5G 下游終端應用擴展，公司消費類業務迎來全面復甦，產品價格回暖。根據 IDC， 公司大客戶華為 2019Q3 手機出貨量市佔率提升 4.3 個百分點到 42.5%，同比增長 66%，領軍國內手機市場。另一方面，鋰威客戶拓展順利， 出貨加速，盈利能力大幅提升， 預計四季度將會進一步實現飛躍，繼續提升電芯自供率，貢獻全年業績增量； 2）動力業務中，根據 GGII， 2019Q3 動力模組裝機0.19GWh，裝機量環比降低 23%，主要是東風柳汽與吉利汽車裝機減少所致，但是公司在 8 月新拓展客戶山西新能源，穩定三季度電芯裝機需求。PACK 方面， 2019Q3 裝機 0.05GWh，環比下降 90%，主要是小鵬汽車、東風柳汽裝機量減少所致。 在動力業務整體裝機量環比下降的過程中，預計 2019Q3 虧損繼續擴大， 導致扣非歸母淨利潤負增長，預計全年動力業務虧損無明顯好轉，拖累公司業績。
研發投入繼續加大 費用控制初見成效： 2019Q3單季期間費用率為11.9%，環比增長 1 個百分點，同比增長 2.5 個百分點，主要是研發費用增長較多所致，研發費用的增長主要來源於動力團隊人力成本的上升。 2019Q3 研發費用率為 6.5%，環比增長 1.5 個百分點， 在不考慮研發的期間費用率環比下降 0.5 個百分點的情況下，管理費用和銷售費用得到有效改善。 5G對消費電池的大容量、快充、多形態做出更高要求，下游應用端擴展加快公司新品調整， 疊加公司正處於動力電芯客戶拓展階段， 因此今年以來不斷加大研發投入，追求在新的挑戰下迎接新機遇。
投資建議： 今年二季度以來，公司業績受到貿易摩擦以及新能源汽車退補影響而承壓，三季度貿易摩擦有所緩和，消費類業務實現較快增長， 鋰威出貨加快提升消費電芯自供率， 毛利率環比改善預示消費業務業績拐點已現。 另外，公司近期發行可轉債在惠州擴產消費電芯 9360 萬隻，以期進一步提升消費電芯自供率，提高消費業務盈利水平；動力方面， 公司動力電芯技術受到國內外主流主機客戶青睞，已經進入東風日產、易捷特以及吉利汽車供應鏈中，三季度雖然繼續受到補貼退坡壓力，但是公司繼續努力進行客戶拓展，加大研發投入迎接新能源汽車行業回暖。 公司是消費電池模組龍頭，在外部行業壓力下公司今年業績略微承壓， 一旦外部矛盾緩和，公司盈利好轉立現，展現出公司的龍頭企業風範。 我們預計公司 19~21年 EPS 為 0.55、 0.79、 1.11 元， 對應 PE 為 23、 16、 12 倍，依然維持推薦評級。
風險提示： 貿易摩擦加劇； 5G 建設不及預期；新能源汽車銷量不及預期；產能投產不及預期；補貼政策變化超預期等。
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