國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀘州老窖(000568)
業績概述
公司於10月30日發佈三季報，2019Q1-3實現營收114.77億元，同增23.90%；歸母淨利潤37.95億元，同增37.96%，扣非後歸母淨利37.92億元，同增38.23%。19Q3營收34.64億元，同增21.86%；歸母淨利潤10.46億元，同增35.50%，扣非後歸母淨利潤10.64億元，同增39.72%。
經營分析
中高檔酒持續發力，業績略超預期。19Q3營收34.64億元，同增21.86%；歸母淨利潤10.46億元，同增35.50%。19Q3預收賬款15.92億元，環比增加2.00億元。考慮到預收款的變動，實際收入同比提升更大。據渠道反饋，國窖1573採取“價格跟隨政策”，多次停貨挺價，Q1-3收入增速約28%；次高端產品特曲、窖齡預計增速30-40%。淡季國窖1573批價穩定在780元左右，當前庫存較為良性，約2個月。
結構升級提升毛利，渠道費用穩中有降。2019Q1-3毛利率為81.07%，同比提升4.14pct；淨利率為33.25%，同比提升2.83pct。單Q3毛利率84.23%，同比提升2.76pct，淨利率29.93%，同比提升2.85pct，盈利能力提升，主要系國窖及窖齡雙品牌產品佔比提升，產品結構繼續優化。19Q1-3銷售費用率22.70%，同比提升0.22pct；管理費用率4.69%，同比下降0.59pct。單Q3銷售費用率30.78%，同比下降0.58pct；管理費用率5.69%，同比下降0.27pct，費用率穩中有降。公司持續深耕渠道，加強華東華南市場投入，預計未來費用率進一步降低。19Q1-3經營性現金流淨值33.45億元，同比增加47.85%，現金流表現亮眼。
提價彰顯信心，全年目標有望實現。10月28日公司股東大會上表示國窖1573單品成功躋身百億級大單品，瀘州老窖站穩三大高端白酒位置。此外，公司宣佈52度國窖1573價格將分階段上調，凸顯國窖的硬實力。公司高端次高端同時發力，雙品牌戰略成效顯著。高端國窖成為百億單品，中檔特曲60版表現亮眼，產品結構不斷優化。公司持續推進“東進南下”，利用渠道優勢，實現華東華南市場較快增長。2019年公司力爭實現營收15%-25%增長，前三季度已經實現20%以上收入增長，預計全年目標無憂。
盈利預測
預計2019-2021年收入分別為162.4億元/200.2億元/242.3億元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，歸母淨利分別45.4億元/57.7億元/72.9億元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，對應EPS分別為3.10元/3.94元/4.98元，目前股價對應19/20/21年PE分別為28X/22X/17X，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行/批價上漲不達預期/行業競爭加劇/經銷商管控不達預期。
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