招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
韻達股份(002120)
投資建議： 當前快遞行業加速洗牌， 明年下半年行業競爭格局存在較大變數。 韻達通過規模優勢、強化成本管控， 三季度單季度在申通、圓通業績放緩的情況下實現扣非利潤同比增長 24.96%，競爭優勢進一步鞏固。我們預計公司 2019-2021年 EPS 為 1.29/1.61/1.96 元，給予目標價 45 元，維持“強烈推薦-A”評級。
公司公佈三季報，單季度扣非利潤增長 25%。 公司 19 年前三季度實現營收242.53 億元（ +162.26%YOY） ,歸母淨利為 19.55 億元（ -1.29%YOY） ，扣非歸母淨利潤 17.85 億元（ +26.61%YOY），加權 ROE16.01%（ -7.82pcts）。Q3 單季度實現營收 86.99 億元（ +160.04%YOY），歸母淨利 6.59 億元（ -32.81%YOY），扣非歸母淨利 5.98 億元（ +24.96%YOY）。（ 18 年處置豐巢獲得大量非經常性收益） 。
電商需求保持韌性，業務量持續高增長， Q3 市佔率達 15.79%。 今年以來我國電商發展極具韌性，消費分級效應使得中西部網購需求仍有較大提升空間。公司持續保持競爭優勢， Q3 實現單量 69.33 億票，同比+45.56%，市佔率已達 15.62%。上半年快遞業競爭加劇，單票價格走低，但進入三季度末價格戰有緩和趨勢，“雙十一”公司將採取提價策略， 緩解競爭壓力。
加大固定資產和研發投入，持續構築成本優勢。 今年由於快遞價格戰加劇以及調整快遞服務派件模式，快遞業務營收同比增長 162%，營業成本同比增長215%，毛利率有所下滑。當前公司加大固定資產和研發投入，從財報數據來看， Q3 增加 4.5 億在建工程， 4.4 億固定資產和 0.26 億研發費用，持續實施成本管控（放大規模效應+提升全網效率），扣非淨利實現 24.96%的增長，護城河進一步加深。
推出新產品韻達特快，進軍高端業務線。 近期韻達股份推出新產品“韻達特快”，主要特點是有時效保證、高品質服務、全鏈路守護等，直接對標中通星航時效件和順豐高端電商件。韻達此次的戰略佈局將打破原有相對單一的產品條線，新市場有望帶來更高的業務量和利潤空間。
風險提示： 快遞價格戰加劇、 新業務推進不及預期、 解禁減持壓力。
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