興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
深圳燃氣(601139)
投資要點
事件：10月30日，公司公告2019年三季報。前三季度，公司實現收入100.01億元，同比增長6.25%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長8.94%；扣非歸母淨利潤8.89億元，同比增加7.94%。
因電廠銷量下滑（同比+2.29%），天然氣營收增速較慢（同比+9.30%）。公司前三季度實現營收100.01億元，同比增長6.25%。1）天然氣銷售收入66.09億元（佔營業收入的66.08%），同比+9.30%，其中銷量同比+6.67%、銷售價格同比+2.47%。本期銷量增長較慢，主要系電廠銷量下滑影響（電廠銷量7.14億方，同比+2.29%，非電廠銷量15.45億方，同比+8.88%）。2）液化石油氣批發收入14.86億元，較去年同期下滑18%。
看好城中村改造帶動燃氣需求釋放。1H19完成改造10.17萬戶老舊住宅和城中村改造，截至6月底，公司管道燃氣總用戶數達340.37萬戶，較2018年底增長4.29%（去年同期增速為5.27%）。目前管道氣總用戶深圳市燃氣普及率與北京、上海相比處於偏低水平，未來仍存近一倍的提升空間。預計到2020年，深圳全市將再改造60萬戶老舊住宅區和城中村家庭用戶，加上新建樓宇40萬戶，使深圳居民用戶數達到260萬戶，管道天然氣普及率將達到61.5%。
LNG接收站已於8月試投產，優化氣源結構。LNG接收站項目已於8月試投產，該項目具備80萬噸/年（10億立方米/年）的LNG週轉能力，建成後可以在國際市場上自主採購低價LNG，用於滿足深圳市天然氣調峰需求，保障天然氣供應穩定。中性假設滿產後稅後利潤為2.74億元/年。我們根據2014年至2019年6月LNG進口均價數據、LNG國內市場價數據及LNG調峰站的投資數據對其盈利性進行了中性假設，預計滿產後利潤將達到2.74億/年
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司天然氣儲氣調峰庫投產、後續資本開支壓力較小，業績有望穩步改善；城中村改造、電廠需求推動管道氣放量。我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測為11.61/13.04/14.59億，增速12.6%/12.3%/11.9%，對應10月30日估值19.1/17.0/15.2倍。
風險提示：電廠銷量持續下滑，LNG接收站週轉率不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
