美聯儲為何改變態度？

作者楊航系中國知名財經評論員

北京時間2018年11月29日凌晨，美聯儲主席鮑威爾在演講中宣稱“利率水平接近中性利率”，暗示將放緩加息步伐，市場對美聯儲過度緊縮的擔憂緩解，在此消息提振下，美股三大股指均實現大漲，標普500指數收漲2.30%，道指收漲2.50%，納指收漲2.95%。隨著美聯儲鴿派論調的出現，世界股市的一大風險開始消散。

中性利率即既不刺激也不緊縮經濟的利率水平，與我國“中性貨幣政策”異曲同工，是美聯儲意欲達到的利率水平。鮑威爾聲稱利率水平已接近中性，意味著當前2%-2.25%的政策利率已無過多的上漲空間，美聯儲緊縮步伐將減緩。隨著鮑威爾展現鴿派論調，世界股市的一大風險將逐漸緩解。

美聯儲為何改變態度？

隨著美國經濟表現強勁，今年以來美聯儲一直展現鷹派論調，而當前美聯儲態度轉呈鴿派，原因是多方面的，是經濟、金融穩定及政治等多方面需要共同作用的結果。美聯儲能轉鴿的首要原因在於美國通脹壓力不高。通脹是美聯儲決定利率水平時所考量的最重要因素之一，幾十年來美聯儲政策利率始終隨美國通脹的高低而起伏。今年以來美國經濟雖然強勁，但通脹壓力始終不高，PCE通脹率一直在2.0%-2.3%的水平波動，近來隨著油價降低，美國通脹率更是呈下降趨勢。不高的通脹壓力，賦予了美聯儲放緩加息步伐的空間。

其次在於過快加息將危及金融穩定與經濟。美聯儲緊縮對股市的影響今年以來已一再呈現。今年2月初在市場對美聯儲加快緊縮的擔憂下，美股暴跌，標普500下跌11.8%，10月以來相似局面再次出現。美股暴跌不僅會使企業難以融資，損害經濟增長，而且也會危及美國公眾的財富，導致投資於股市的數萬億美元養老金大幅縮水，從而影響美國消費並傷及其經濟。美國利率走高也不利於企業融資，對經濟形成拖累。

最後政治壓力也是美聯儲必須要面對的。隨著美國股市因對利率上漲的擔憂而暴跌，特朗普總統也加大了抨擊美聯儲的力度，甚至稱“美聯儲是對我最大的威脅”及“美聯儲瘋了”。儘管美聯儲具備一定的獨立性，但政治壓力亦是美聯儲所無法迴避的，而且美聯儲主席鮑威爾若想獲得連任，則必須得到特朗普總統的支持。美聯儲轉鴿多少或與政治考量相關。

股市一大風險將緩解

美聯儲轉鴿無疑對世界股市都是利好。10月3日鮑威爾稱美國利率水平“離中性利率仍有相當遠的距離”，意即存在相當大的加息空間，這番論調極大激發了市場緊縮預期，10月3日起美股開啟年內第二次大幅下挫，標普500最大跌幅達11.5%。世界股市亦跟隨美股大跌，A股的上漲多次遭到美股下跌的打斷。如今鮑威爾鴿派言論將緩解市場對緊縮的擔憂，美股下跌壓力將大幅減輕。

自上世紀80年代以來，歷次美股暴跌期間，世界其它國家股市都難有好的表現，今年2月上旬美股暴跌時發達國家與新興國家股市無一例外地呈現跟隨式大跌的態勢。隨著美聯儲轉向鴿派，美股對其它國家股市的傳染風險減輕了。而且美元指數上漲動力也會減弱，中國等新興國家貨幣貶值及資本外流壓力也會減輕，這也是利好新興國家股市的。

股市隱憂仍存

儘管美聯儲過快緊縮風險緩解，但美股仍存在其它隱憂。美國稅改利好的消散就是一大利空。今年美股上市企業盈利較往年大增，對美股形成有力支撐，但這種利潤的增加並不是因為美國企業的營利能力增加，面是因為稅改減少了企業的稅負，美國上市企業的營收增速遠低於利潤增速就是明證。明年美國企業將面臨與今年相同的稅率，這就意味著美國上市企業利潤增速很可能大幅回落，企業盈利對股指的支撐作用在2019年將大幅削弱，而經歷了近十年長牛後，當前美股仍存在相當高的估值中，標普500市盈率高達近20倍左右，已接近以往股市泡沫破裂時期的水平，若美股上市企業盈利增速下滑，高估的股指恐將承受波動風險。