廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國鐵建(601186)
核心觀點：
業績增長符合預期，毛利率略有下滑
公司2019Q1-3營業收入為5613.57億元，同比增加14.59%；實現歸母淨利潤146.89億元，同比增加16.15%；實現扣非淨利潤136.36億元，同比增加13.16%。分季度看，Q1-Q3營業收入同比分別增長19.3%/10.4%/15.2%；Q1-Q3歸母淨利潤同比分別增長13.6%/17.7%/16.5%，各季度收入及業績均實現穩健增長。公司2019Q1-3毛利率和淨利率分別為9.76%/2.92%，較18年同期分別下滑0.23/0.03pct。其中，公司Q3毛利率為9.70%，較18年同期下降0.78pct，淨利率為2.91%，較18年同期持平。公司毛利率雖有所下滑，但是淨利率保持穩定。
經營現金流改善顯著，負債率略有提升
公司19Q1-3經營性現金流淨額為-199.4億元，同比減少淨流出277億元，其中Q3經營性現金流淨額+125.3億元，同比增加淨流入142.8億元，Q3現金流改善明顯。截止2019年三季度末，公司資產負債率為78.43%，較18年同期提升0.71pct，公司近期公告發行不超過200億永續債，其中第一期不超過40億，將有效降低公司負債率。公司前三季度期間費用率較18年同期下降0.22pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別變動+0.01/-0.09/-0.14pct。
Q3新簽訂單高增，軌交公路發力明顯
公司前三季度新簽訂單11152.34億元，同比增長25.07%；分業務看，工程承包/勘察設計/工業製造/房地產開發/物流貿易新簽訂單同比分別變動+30.30%/-25.83%/-10.90%/+5.26%/+5.64%；工程承包訂單中，鐵路/公路/軌交/房建/市政同比增長15%/27%/72%/46%/20%。Q3單季度新簽訂單3965.37億元，同比增長40.3%；其中，工程承包/勘察設計/工業製造/房地產開發/物流貿易新簽訂單同比分別變動+45.5%/+1.4%/-18.9%/+25.1%/+16.4%。工程承包訂單中，鐵路/公路/軌交/房建/市政同比分別增長8%/102%/306%/22%/31%。Q3軌交公路訂單發力明顯，其中軌交新簽訂單大幅增長的主要原因是國內多個城市啟動了城市軌道交通建設。而房建訂單Q1-3增速較高，主要原因是受益於新型城鎮化建設的深入推進，以及公司進一步加大對棚戶區改造和城鄉老舊小區改造工程的經營力度。
盈利預測及投資評級
公司為鐵路建設龍頭，1-9月鐵路投資高增利好公司承接訂單。此外，公司19年前三季度新簽訂單增速逐季提升，未來將逐漸轉化為收入及利潤，預計公司19-21年歸母淨利潤分別為205/226/247億元。公司19年PE約為6.4倍，PB僅為0.68倍，維持公司A股合理價值13.5元/股、H股合理價值12.6港元/股的判斷不變，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產投資不及預期；基建補短板效果不及預期；永續債發行進度不及預期；海外經營風險等。
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