中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
TCL集团(000100)
3Q19净利润低于预期
TCL集团3Q19年营收达到150.4亿元，同比下滑49.4%；毛利率继续下滑1.2ppts至7.9%，反映面板行业单价下跌压力，但公司通过引入多家供应商的策略有效控制了产品的材料成本，毛利率跌幅有所趋缓；归母净利润达到5亿元，同比下降46%，不达我们预期，主要由于单价下跌导致利润率大幅低于我们预期。未来随着公司T1及T2产线折旧陆续减少，我们预计2019/20年公司折旧费用将分别减少10/12亿元，能够进一步提高盈利能力。我们认为，公司短期业绩仍有压力，同时新产品OLED面板客户切入程度及出货量仍需观察，维持中性行业评级及目标价4.00元。
发展趋势
大尺寸面板供需关系2020年逐步转好：公司认为3Q19大尺寸面板价格已跌至谷底，四季度有望继续维持稳定。供给端方面，公司认为2020年供给端新增产能开出有限，主要为华星光电与京东方的11代线，同时2021年后新增产能进入的可能性较小，主要原因为目前11代线的投资成本较高（约450亿元），且届时头部厂商的产线折旧已经完成，将会对新进产线构成巨大成本压力。同时公司表示，7月以来，韩国厂商转产的效果将逐渐显现，有望进一步纾解产能过剩困境；需求端方面，公司看好1）东京奥运会采用4K、8K信号转播带动超大尺寸面板需求提振，以及2）华为等厂商进军TV行业有望带动物联网相关应用起量。
LTPS产线满载，OLED新产品客户切入及出货量仍需观察：目前T3产线产能已由45K/月提升至50K/月，LTPS产品市场份额居于全球第-oOLED方面，公司表示T4产线产能爬坡优于预期，预计于四季度正式量产出货，一期产能为15K/月，同时将加速二期及三期建设。在客户导入方面，公司已经与主要安卓品牌客户进行接洽并送样验证，目前进展顺利，但我们认为公司作为OLED领域的后进入者，还需继续跟踪新产线良率以及产品的稳定度。
盈利预测与估值
我们略微上调2019/20年收入3%/4%至729/716亿元，主要因为翰林汇及其他业务超预期。但我们下调2019/20净利润29%/32%至31/41亿元，主要由于1）大幅下调2019/20年毛利率2）大幅下调公司营业外收入。公司当前股价对应2019年1.4倍市净率，考虑到1H20面板行业供需有望逐步改善，我们维持中性评级及目标价4.00元不变，对应2020年1.5倍市净率，较当前股价有18%的上涨空间。
风险
终端TV及智能手机出货量不达需求，导致供需关系进一步恶化。
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