中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
潞安環能(601699)
19年前三季度歸母淨利同比減少5%，略顯平淡。第三季度歸母淨利環比下降4%，利潤率有所下降。基本符合煤價下行對業績的影響。收購慈林山煤業後，預計將增厚業績10-15%。19年市盈率只有7倍，為其歷史底部，公司總體盈利能力較好、擁有較好資產質量、兼顧成長性，我們維持買入評級。
支撐評級的要點
19年前三季度歸母淨利潤同比減少5%，業績略顯平淡。每股收益0.71元。其中第三季度歸母淨利潤6.1億元，環比減少4%。前三季度營業收入174億元，同比增加1%。毛利潤同比減少2%至68億元。銷售費用大幅下降54%至1.1億元，主要由於一口價銷售結算減少所致。這直接導致期間費用率由去年同期的13%下降至11%，營業利潤30億元，同比增長7%。各項利潤率略有下降：毛利潤率由40%下降至39%，經營利潤率由17%下降至16%，淨利潤率由13%下降至12%。淨資產收益率由10%下降至8.5%。財務費用下降12%至6.5億元，資產負債率由64%下降至63%。經營活動現金流下降3%至46億元。儘管業績略低於預期，但總體符合煤價下行對業績和利潤率的影響。
第三季度歸母淨利環比減少4%，利潤率下降，期間費用率上升。第三季度歸母淨利潤6.1億元，環比減少4%。儘管主營收入環比增加9%至64億元，但利潤率下降疊加期間費用上升導致業績下降。毛利率環比由40%下降至36%，經營利潤率由17%下降至14%，淨利潤率由11%下降至10%。銷售費用環比增加34%至4378萬元，管理費用增加13%至4.2億元，財務費用增加34%至2.4億元，期間費用率由10%增長至12%。?收購慈林山煤礦有望增厚業績10%-15%。7月30日，公司公告擬以現金收購控股股東潞安集團慈林山煤業有限公司100%股權。此次收購旨在逐步解決與控股股東潞安集團的潛在同業競爭問題，做優做強公司煤焦主業。據公告，慈林山煤業有三個煤礦合計產能540萬噸，佔公司現有產能規模13%左右。上半年淨利潤1.4億元。隨著後續李村煤礦產能釋放，盈利將進一步提升。我們預計有望提升公司業績10%-15%。我們19年的盈利預測考慮了此項收購併表。
出於業績略低於預期，對未來經濟下行壓力的擔心以及對煤價的下行壓力，我們下調19、20、21年每股收益7.5%、10.7%、9.3%至1.00元、1.13元、1.34元。
資產質量和盈利能力較好兼顧成長性。公司擁有較好的噸煤盈利能力，行業排名居前，成本費用控制較好，財務結構進一步優化，現金充沛。此外，公司資源儲備豐富且有較好外延內生性成長前景。估值
19年市盈率7.0倍，低於行業平均，處於歷史估值低位。我們維持買入評級。評級面臨的主要風險
業績低於預期；煤價下行。
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