東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
帝歐家居(002798)
事件：
公司發佈2019年三季報：公司前三季度實現營收41.02億元，同比增長29.47%；歸母淨利潤4.26億元，同比增長57.17%；扣非後歸母淨利潤3.75億元，同比增長42.07%。單三季度實現營收16.04億元，同比增長28.44%；歸母淨利潤1.93億元，同比增長69.64%；扣非後歸母淨利潤1.70億元，同比增長54.31%。
點評：
歐神諾持續高增，業績超預期。公司19Q1/Q2/Q3分別實現營收10.41/14.57/16.04億元，分別同比增長37.64%/25.25%/28.44%。19Q1/Q2/Q3分別實現歸母淨利潤0.66/1.68/1.93億元，分別同比增長48.82%/47.93%/69.64%，三季度淨利潤增速加速。受益於工程業務不斷髮力以及零售端業務放量，業績實現快速增長，略超預期。前三季度歐神諾實現營收37.13億元，同比增長36.48%。實現淨利潤3.76億元，同比增長38.88%，公司在零售端持續推進渠道佈局和積極開拓小B業務，工程端持續開拓客戶帶來增量，驅動歐神諾業務業績高增。
產品結構優化促進毛利率小幅提升，現金流明顯改善。毛利率方面：公司19年前三季度毛利率為35.94%，同比增長1.40pct，受益於毛利率較高的建築陶業務佔比提高。費用率方面：公司19年前三季度期間費用率為24.21%，同比增長0.51pct，銷售/管理/財務費用率分別為16.03%/7.29%/0.89%，分別同比變動為+0.92/-0.55/+0.15pct。銷售費用同比增長37.30%系工程費用和廣告費用增長所致。由於公司回款和政府補助增加，前三季度經營活動現金流同比增長145.06%，現金流明顯改善。
歐神諾直營模式保證服務質量，優勢明顯；增大自有產能的建設，未來盈利水平有望繼續提升。歐神諾直營渠道佔比50%+，核心客戶的訂單為直營覆蓋，直營可以提供高品質的服務，是公司工程渠道快速擴張的核心優勢。另外，公司計劃在景德鎮新增1000萬片瓷片、250萬方拋釉磚/仿古磚產能，在廣西藤縣新增3200萬方牆地磚產能，加大自有產能的投放有助於公司未來盈利水平的提升。
盈利預測與估值：工程業務持續高增，零售端加大渠道開拓實現較快增長，上調盈利預測。預計19-21年EPS分別為1.45、1.82、2.27，對應PE分別為15X、12X、9X。給予“買入”評級。
風險提示：地產銷售不及預期，客戶開拓不及預期
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