機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：王鍾楊/陸辰
行業近況
隨著北方地區已經陸續開始供暖，我們對於今冬的天然氣價格作了如下展望。
主要氣源19/20 冬季氣價上漲方案：
合同氣量（均衡量一，佔85%的合同氣量）：上浮20%，嚴格遵守發改委門站價的管制資源的20%上限。
合同氣量（均衡量二，佔15%的合同氣量）：上浮45%。
合同外氣量：執行線上交易價格，預計50%以上。
和去年採暖季相比：唯一的變化就是均衡量二，去年上漲38%，今年上漲45%。
中石化19/20 冬季氣價上漲方案：
存量：居民量執行門站價格，非居民量按合同完成率執行門站價格上浮35%-40%；增量：按合同完成率執行門站價格上浮45%-50%；合同外氣量：執行線上交易價格（2019 年11 月、2020 年2-3 月暫按2.8 元/方；2019 年12 月、2020 年1 月暫按3.1 元/方測算）；和去年採暖季相比：去年存量上浮30.2%，增量上浮50.2%，今年存量的漲幅稍微大一些，增量稍微收窄。
綜合來看：
按照以上兩種氣源方案（覆蓋全國80%以上的氣量）來看，再結合合同氣量大致有5%的按年增長的預期，我們認為：
1）19/20 採暖季會比去年18/19 採暖季的上游綜合氣價仍然按年同比增長，但是增長幅度有限，比如5%左右。但對比省門站基準價，我們認為仍上浮30%左右。
2）在去年比較高的氣價基礎上繼續上浮氣價，主要考慮在於為了彌補上游天然氣進口虧損擴大（美元貶值）和國內天然氣產量提速帶來的邊際成本增加，部分成本需要傳導至下游客戶共同承擔。
3）國內液化氣工廠出廠價十月份單月平均上漲20%以上，近一週更是出現局部地區突破5,000 元/噸的出廠價，我們認為已經是在對1）冬季氣價上浮；2）部分氣源緊張下的壓非保民；3）更寒冷的冬天等因素作出價格上的反應。
評論
對於下游城燃企業來說，我們認為這個冬季氣價漲幅在市場預期中，尤其是經過上一個採暖季的氣價大幅上漲週期之後，今冬的順價會更加順暢。
估值與建議
維持覆蓋股票盈利預測、目標價與評級，首推崑崙能源、新奧能源和華潤燃氣。
風險
嚴寒氣候帶來的需求進一步趨緊。
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