中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
亨通光電(600487)
1.投資事件
公司擬通過發行股份及支付現金的方式，購買華為投資持有的華為海洋51%股權。華為海洋是一家國際先進的海纜通信網絡建設解決方案提供商，致力於全球海纜通信網絡的建設。
2.分析判斷
海底光纜是全球跨洲通信的主要傳輸方式，我國未來發展空間較發達國家更為廣闊。根據《2018年中國國際光纜互聯互通白皮書》，全球95%以上的國際數據通過海底光纜進行傳輸。隨著2000年之前建設的海纜逐步進入了使用生命週期的尾期及國際互聯網流量的持續增加，全球海纜將迎來新建和替換的高峰期。而我國與美日歐相比，無論是海纜數量還是人均帶寬都仍然較低，未來發展空間廣闊。
此次交易與公司自身部分業務形成共振，未來有望駛入發展快車道。亨通光電自身的海纜製造產業已具有一定規模和國際影響力。2015年以來公司已通過了41項海纜全性能測試，並獲得30張UJ/UQJ證書，成為目前國內UJ/UQJ證書組合最多、認證纜型最多的海纜廠家之一。在海纜運營方面，公司也積極佈局國際海纜運營業務，目前正在推進PEACE項目建設。此次擬收購的華為海洋專注全球海纜通信網絡的建設，目前已累計交付90個項目，範圍覆蓋全球。交易完成後華為海洋與公司自身部分業務有望形成協同效應，加快海纜業務拓展。同時，海底光纜業務因毛利率較高，有望對公司業績產生直接提升效果。
預期交易完成後，公司將引入華為成為實際上第二大股東，有利於未來公司業務開展與估值提升。本次擬交易的標的資產交易價格為100,387萬元。亨通光電將以向華為投資發行股票及支付現金作為購買標的資產的對價。本次所發行股份的價格為14.75元/股，不低於市場參考價的90%。其中公司應向華為投資非公開發行的股份數為4764.1萬股，應向華為投資支付的現金金額為30116.1萬元。交易後華為投資持股比例為2.44%，將成為上市公司名義上第三大股東，實際上第二大股東（前兩大股東實控人一致）。收購華為海洋有望加快公司國際化進展，傳統業務海外拓展迎來機遇。同時公司憑藉交易或可進一步融入華為產業鏈，未來業務確定性增強，估值有望得到提升。
3.財務簡析
2014年-2018年公司營業收入和淨利潤逐年上升，但2016年後增速逐漸放緩。隨著光纖光纜招標價格降低，2019年前三季度營收增速為2.05%，實現歸母淨利潤11.87億元，同比下降43.65%。
公司過去八個季度單季度營業收入增速波動較大，2019年以來營收增幅大幅下降。淨利潤方面，2018年Q3以來公司單季度盈利持續低迷，2019年Q2和Q3同比下降幅度超過50%。
公司期間費用率自2014年至2018年以來持續下降，但在2019年前三季度增長明顯。公司毛利率和淨利率在2016年達到高點後逐年下降，其中2019年前三季度下降幅度較大。
4.投資建議
預計公司2019-2021年EPS分別為0.8/1.0/1.3元/股，對應動態市盈率分別為17.4/14.1/11.0倍，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：交易進展不及預期的風險；收購標的業績不達預期的風險；海底光纜需求不及預期的風險；產品價格下滑超過預期的風險；新業務拓展不達預期的風險。
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