医药行业：优良业绩下期待时间换空间

国泰君安 丁丹，杨松，于嘉轩

2019三季报医药板块稳健增长，多领域保持高景气

医药板块整体（可比口径下的298家公司）2018年、2019H1、2019Q3收入分别增20%、16%、14%，符合预期。2019前三季，可比口径下Top20的公司贡献了扣非净利的41.5%，较去年同期为39.6%，头部公司贡献度继续提升。即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响，医药上市公司仅8.7%的亏损面（扣非）远低于全部A股超过17%的亏损面，整体亦显示业绩的横向比较优势。多数重点公司业绩能够符合市场预期，超预期和低于预期的个案虽然都少量存在，但未见明显的细分领域趋势性变化，消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药（特别是创新药品种）、高端医疗器械（高端设备、骨科、心内……）、IVD（化学发光、POCT、伴随诊断……）等多个领域延续较高景气度。

4季度政策重点是医保目录谈判，带量采购市场已充分预期

第一批带量采购全国扩面已进入实际落地阶段，多省逐步推进，因4+7地区的招标结果已于Q2-Q3在相关公司财务报表上体现，市场预期较为充分。Q4重点政策变化是国家医保谈判目录，届时根据谈判价格和使用条件，市场或将对相关公司做出预期调整or预期不变。

11月选股策略：优良业绩下期待时间换空间

目前重点公司估值均在高位，短期弹性有限，建议视线拉长，建立合理预期，推荐组合：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、大参林。随着核心资产估值上移，市场对部分有变化的公司的验证性预期拉长，并进一步扩散至更多个体。我们仍倾向于赛道较好且本身质地相对优良的公司如健康元、迈克生物。

风险提示： 政策实施不达预期的风险：如仿制药一致性评价，涉及地方就业税收等多项非药监范围的社会问题，同时考虑到多个中小企业的技术和资金能力，可能使得进度低于预期。 创新药立项、里程碑式研发进展不能保证产品能够获批，获批后的销售进度预期也有较大不确定性。 流通和零售作为高同质化细分行业，整合是必经成长路径，但并购成功的偶发性较大，可能导致阶段性业绩波动。